随着比特币ETF成为一个典型的卖出新闻事件，我们本周来探讨一下市场对代币的风险偏好。有一些指标暗指ETH表现优异，而山寨币的价格走势相对于主要币种也出现了有趣的分化。
执行摘要
- 作为对比特币ETF获批的回应，以太币和山寨币上周强劲反弹。自2022年10月以来，以太币的表现首次超过了比特币。
- ETH在衍生品市场的活跃度也有所上升，这表明资本流动可能会发生变化。比特币在未平仓合约和交易量方面仍占主导地位，但自ETF获批以来，ETH已重新占据了一些市场份额。
- 我们还评估了Solana、扩容代币和各种行业指数相对于BTC和ETH的相对表现，以此衡量后ETF时代的风险偏好。
在比特币ETF获批之前，数字资产市场经历了投机热潮，随后几天出现了普遍的抛售新闻事件。正如我们在上一期文章（链上周报第三周）中所讨论的，市场对这一事件的定价可以说近乎完美。此后，比特币价格下跌了-18%，截至本文撰写之时，最低跌至3.95万美元。
尽管比特币价格出现了调整，但投资者们仍在继续展望未来，提出这样的问题：下一个会是谁？是否会有新一轮关于ETH ETF可能获批的猜测？Solana的表现会继续超越ETH和BTC吗？还是现在人们更愿意冒风险，投资市值较小的代币？
ETF获批投机之后
自10月中旬以来，数字资产市场的表现非常强劲，因为ETF投机和资本轮动的说法占据了主导地位。
自贝莱德（BlackRock）首次申请 ETF 以来，比特币市值增长了+68.8%，山寨币总市值也紧随其后，增长了 +68.9%。然而，以太坊的相对增长势头更为疲软，与广泛的山寨币相比，以太坊的表现低于-17%。
放大后，我们可以看到，在过去几年中，比特币总体上越来越占主导地位。自2022年11月FTX交易所崩溃以来，BTC的市值主导地位从38.9%上升到49.8%。
另一方面，ETH保持了其市值主导地位，保持在18.9%和18.2%之间。在加密货币市场上失去市场份额的主要是山寨币，其市值主导地位从28.3%降至 24.2%，而稳定币的份额也从13.9%降至7.8%。
比特币ETF获批后不久，就有多家发行商提出申请或表示愿意倡导以太坊现货ETF。尽管由于SEC可能认为以太币更像是一种投资合约，因此基于以太币的ETF获得批准可能更具挑战性，但市场似乎对此表示乐观。
最近几周，以太坊价格相对于BTC已经飙升了 20% 以上，从季度、月度和周度来看，都是自2022 年底以来表现最强劲的一次。
与此同时，ETH和山寨币的市值优势也出现了小幅反弹。与比特币相比，ETH的市值占比增加了2.9%。
与此同时，ETH 投资者锁定的净利润也达到了多年来的新高。虽然自10月中旬以来获利回吐有所增加，但1月13日的峰值超过了9 亿美元/天，这与投资者利用 "卖出新闻 "的势头是一致的。
ETH的积极市场情绪也获得了另一个指标的支持：短期持有者的未实现净利润/亏损（NUPL）。自2021年11月的峰值以来，STH-NUPL首次超过 0.25。
这表明市场对ETH的乐观情绪正在悄然升温，但同时也是市场倾向于暂停并消化获利卖出压力。从历史上看，短期持有者的这种情绪转变与宏观上升趋势中的局部峰值相吻合。
衍生品转移焦点
鉴于以太坊最近的涨势，我们认为值得研究其衍生品市场，以评估杠杆市场的反应。最近几周，我们可以看到期货和期权合约的交易量都出现了有意义的增长。综合来看，ETH市场的总交易量为213亿美元/天，超过了2023年的平均交易量（139亿美元），但与2021年至2022年的普遍水平仍相差甚远。
考虑到期货未平仓合约的主导地位，我们还可以将 ETH 衍生品市场的相对规模与 BTC 进行比较。2022年1月，BTC永续掉期占未平仓合约的 55%，此后上升到66.2%。
相反，在2022年至2024年期间，ETH的未平仓合约占比从45% 降至33.8%。然而，在 ETF 获批后，ETH重新夺回了一些市场份额，按此指标计算，其占比地位回升至约40%。
ETH期货的融资利率溢价也相对较大，这说明与比特币相比，其风险溢价相对较高。在过去的三个月里，以太币的融资率已经超过了比特币，但最近几周并没有显著增长。这表明，押注以太币会以相对较高价格走势的投机兴趣尚未大幅上升。
有趣的是，当 ETH-BTC融资利率差飙升至1年平均值以上时，通常与ETH 价格的局部峰值一致。
ETH还是山寨币？
数字资产市场竞争异常激烈，ETH不仅要与比特币争夺资金流，还要与其他第一层区块链代币竞争。
Solana(SOL)是2023年的一大亮点，尽管因与FTX的关联而遭遇重大挫折，但其去年的价格表现十分突出。SOL在过去 12 个月中获得了相当大的市场份额，SOL/BTC比率在0.0011和0.0005 SOL/BTC之间波动。
自2023年10月以来，SOL/BTC 比率增长了290%，在此期间的表现明显优于ETH。有趣的是，与ETH不同，在比特币现货ETF获得批准后，SOL的价格并没有出现任何明显的上涨。
正如本报告开头所述，自贝莱德比特币ETF申请以来，比特币市值已经上涨了近69%。当我们将山寨币市场细分为不同领域时，就会发现这一趋势的主要驱动力与以太坊扩容解决方案相关的代币有关，如OP、ARB和MATIC。
自去年年底以来，质押和GameFi代币的表现也超过了BTC。质押代币/BTC 比率在 2023 年初上升了103%，但随后又下降了65%，直到12月才触底。同样，GameFi代币/BTC比率在2023年2月上涨了55%，之后又下跌了-75%。
扩容代币在2023年晚些时候达到高点，扩容代币/BTC比率在2023年第二季度和第三季度上升了95%。值得注意的是，Arbitrum代币在2023年3月才推出，这可能是其表现优异的触发点。
比特币ETF获批后，所有指数都略有上升，这也表明了一些风险偏好，在消息发布后比特币遭到抛售。
然而，与ETH相比，最近几周，山寨币的表现实在不尽如人意。ETH的表现普遍优于山寨币，在整个加密货币市值中占主导地位，涨幅达4.2%。这使得ETH成为ETF批准后市场走势的最大赢家。
总结和结论
比特币的现货ETF批准成为了一个典型的卖出新闻事件，导致市场经历了动荡的几周。ETH表现强劲，成为短期赢家。ETH投资者的已实现净利润创下多年新高，这表明投资者有一定的意愿卖出潜在的ETH ETF 资本轮动的猜测。
Solana也已成为 2023 年前第一层区块链竞争中的有力竞争者，尽管最近几周没有出现明显的走强。而山寨币板块也从 ETF 的热潮中获得了一些动力，投资者开始在未来的道路上领先于另一波投机浪潮。
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