小栗太：日本的汇率干预并未奏效。在日元兑美元贬值创出约32年来新低的背景下，日本政府和日本银行（央行）相继实施了创历史最大规模的买入日元、卖出美元干预。但是，在借助干预扭转为日元升值方向的局面下，马上涌现市场参与者的日元抛盘，迟迟难以给日元贬值趋势踩下刹车。在阻碍日元升值的背后，还存在巨额贸易逆差带来的供求层面的卖出日元这一突出障碍。

“感觉日本这次是稍微缺乏品位的买入日元干预”，一家大型外国银行的外汇经纪人如此表示。10月21日深夜，日本政府和日本银行再次实施了大规模的买入日元干预。当时正值外汇交易活跃的伦敦市场将要结束交易之际。遭到突然袭击的市场参与者在确认买入日元干预的事实上耗费时间，日元汇率的上升持续了1个多小时。

日本首相岸田文雄表示“无法容忍投机导致的过度波动”。日本政府拘泥于“投机”的说法，是因为要让干预合理化，需要让各方都认识到，由于对冲基金等的投机性的卖出日元，此前符合经济基本面的日元汇率波动被人为的扭曲。

不过，对市场展开突袭的政府干预令人联想到，只要是为了遏制日元贬值即可不择手段这一与对冲基金同样的人为汇率操纵。市场参与者之所以对日本政府和日本银行的干预手法产生厌恶感，是因为认为目前的汇率处于准确体现日美经济状况差异的日元贬值局面。

决定日元汇率方向的基本因素有2个，分别为日美间利率差和供求差。其中，美国联邦储备委员会（FRB）大幅加息带来的日美利率差扩大已成为直接的做空日元的理由。与32年前明显不同的是，供求因素也再次成为支撑日元贬值的主要因素。

摩根大通银行的佐佐木融预测“2022年日本的贸易逆差或达到创出历史新高的20万亿日元规模”。由于俄罗斯入侵乌克兰等导致的能源价格上涨，依赖资源进口的日本的贸易逆差已膨胀至空前规模。

另一方面，随着日本企业的生产基地不断转移至海外，无法推动本应因日元贬值而成为优势的出口增长。对冲基金卖出日元伴随获利抛售时的买回日元，而进口企业的卖出日元则不需要买回日元。

在日元汇率处于与现在相同的贬值水平的1990年。日本的贸易顺差超过7万亿日元。但是，2022年仅上半财年就出现超过7万亿日元的逆差。筹集进口货款所需的美元的日本企业并未参与对冲基金那样的迅速卖出日元、买入美元操作，另一方面，在因干预而转为日元升值之后，必将迎来卖出日元、买入美元。

要给日元贬值可靠地踩下刹车，有必要扭转日本经济的贸易逆差结构，但“仅凭暂时的日元大幅贬值局面，难以推动日本企业将生产迁回国内。在少子老龄化加剧的背景下，日本国内的劳动力确保也面临隐忧”，瑞穗银行的唐镰大辅这样分析。

日本一家大型原材料厂商的高层表示，“现在的海外生产体制自东日本大地震开始，花费10年才建立起来。回到从前也需要10年时间”。归根到底，能真正给日元贬值踩下刹车的，只能是等待美联储结束加息政策、日美利率差趋于缩小的局面。