尽管价格走势波动，比特币投资者的未实现利润仍然具有建设性。然而，随着需求和卖方力量之间的平衡逐渐建立，所有市场方面的交易量都显著下降。
执行摘要
- 尽管价格走势混乱，投资者的盈利能力仍然强劲，平均持有的币的未实现利润约为120%。
- 需求方足以吸收卖方压力和HODLer的抛售，但不足以推动进一步的上升增长。
- 现金和套利交易仍在继续，特别是机构交易者的参与有所增加，这强化了近期区间波动交易的预期。
市场盈利能力依然强劲
横盘价格走势往往表现为投资者的厌倦和冷漠，这似乎是所有比特币市场的主要反应。BTC价格在一个已建立的交易区间内整固。投资者整体上处于有利地位，超过87%的流通供应量处于盈利状态，其成本基础低于现货价格。
使用MVRV指标，我们可以评估平均投资者持有的未实现利润的规模。
目前，平均币持有的未实现利润约为+120%，这在之前的市场中是典型的，接近前一周期的历史最高点（ATH）。MVRV比率仍高于其年度基线，表明宏观上升趋势仍然完好无损。
我们可以使用MVRV比率来定义价格区间，以评估相对于长期均值的投资者盈利能力的极端偏离点。历史上，突破1标准差以上往往与长期宏观顶部形成一致。
目前，BTC价格在0.5到1标准差区间内稳定和盘整。这再次强调了尽管市场条件近期波动，但平均投资者持有的高利润率具有统计上的显著性。
当市场在2021年历史新高上方明确突破时，发生了大量的投资者分配，主要由长期持有者群体驱动。这反映了大量利润的实现，增加了活跃交易和流动供应。
通常，在新的历史新高出现后的短期内，市场需要充足的时间来整固和消化新增的供应过剩。随着平衡的建立，这导致实现利润和卖方压力的下降。
这种卖方压力和获利回吐的减少自然减少了市场上方的阻力。尽管如此，自三月的历史新高以来，BTC价格一直未能维持明显的上升趋势。这表明，尽管需求方足够稳定以保持市场区间波动，但最终没有足够增加来重新建立上升动能。
乏力的交易量
尽管投资者盈利状况良好，但在历史最高点（ATH）之后，比特币网络上处理和转移的交易量大幅下降。这突显了市场对投机兴趣的减少和犹豫不决的情绪。
在评估主要中心化交易所的现货交易量时，也可以观察到类似的情况。这表明链上网络结算量和交易量之间的强相关性，反映了投资者的厌倦情绪。
交易所活动大幅下滑
更进一步，我们可以检查以BTC计价的链上流入交易所的情况，再次注意到活动的显著减少。
目前，短期持有者每天向交易所发送约1.74万枚BTC。然而，这明显低于市场在3月达到7.3万美元历史新高时记录的每天5.5万枚BTC的峰值，当时投机水平已变得过高。相反，长期持有者向交易所的分配相对较低，目前每日流入仅为略微超过1000枚BTC。
我们可以通过发送到交易所的长期持有者余额百分比来直观地显示长期持有者活动的显著下降。
长期持有者发送到交易所的比例不到其总持有量的0.006%，这表明这一群体已达到平衡，需要更高或更低的价格来刺激进一步的行动。
目前，以盈利状态转移的币（1.1万枚BTC）比亏损状态转移的币（8200枚BTC）更多。这表明尽管差距相对较小，但整体上仍然存在以利润为驱动的偏向。
目前，发送到交易所的平均币实现的利润约为5500美元，而亏损币的平均亏损为735美元。这使得平均利润是亏损的7.5倍，只有14.5%的交易日记录的这一比率更高。
这意味着囤币党仍在撤资，需求足以吸收卖方压力，但不足以推高市场价格。这表明，市场结构对于区间交易和套利策略更有利，而不是方向性和趋势交易策略。
现金和套利基础交易
另一个帮助我们能够描述现货市场的工具是现货累积成交量差（CVD）。该指标描述了市场买入与卖出成交量的净偏差，以美元计算。
目前，现货市场上净卖方偏向占主导地位，然而市场继续横盘波动。这与前述的需求侧大致等于卖方压力的观点一致，使市场保持在区间波动中。
评估期货市场时，我们注意到未平仓合约（OI）持续升高，目前超过300亿美元，接近之前的历史最高点（ATH）。然而，正如链上周报第23周所强调的那样，这些未平仓合约的很大一部分与市场中性的现金和套利基础交易有关。
在区间波动市场中，未平仓合约的增加可能表明波动捕捉策略的增长，因为交易者在永久掉期、期货和期权市场中收取可用的溢价。
CME集团交易所未平仓合约的显著增长突显了机构投资者的日益存在。CME集团交易所目前的未平仓合约超过100亿美元，占全球市场份额的三分之一。
与未平仓合约的上升相比，期货交易量与现货市场和链上转移量一样经历了类似的下降。这表明对投机的兴趣相对较低，更多的是设置和忘记的基础交易和套利头寸。
总结和结论
尽管市场条件波动且横盘，但平均比特币投资者仍然大致盈利。然而，投资者的决策力有所下降，这表现在现货、衍生品市场以及链上结算的交易量收缩上。
需求和卖方的平衡似乎已建立，导致价格相对稳定，波动性显著缺乏。这种市场运动的停滞转化为投资者的无聊、冷漠和犹豫不决。历史上，这表明需要决定性的价格变动来刺激下一轮市场活动。
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