比特币价格强劲反弹，涨至6.8万美元以上，并推动永续期货活动的增加。价格的上涨也为短期持有者群体提供了急需的缓解，现在他们75%的币处于盈利状态。
执行摘要
- 币安、Bybit和OKX仍然是永续掉期市场的行业领导者，占总未平仓合约的约84%。
- 我们引入了一个新模型，以跟踪期货市场中杠杆和未平仓合约相对于比特币现货价格变化的敏感性。
- 价格已回升至短期持有者成本基础以上，这为新投资者提供了急需的缓解，超过75%的供应重新盈利。
永续期货枢纽
永续期货市场是数字资产最深和最具流动性的交易场所。其交易量通常是现货市场的数量级，并且是执行交易、投机头寸和套利策略的首选工具。
在本节中，我们旨在引入一个框架，该框架利用永续期货市场来识别市场枢纽点。它旨在识别在牛市调整期间过度杠杆的投机者被清算的点。
在2024年，永续期货的未平仓合约在22万至24万枚BTC之间波动。在去杠杆化事件期间，这一数值通常迅速下降，而在投机性较强的时期则上升。最近，未平仓合约已上升至26万至28万枚BTC范围，这表明自六月初以来投机需求增加。
为了更好地了解永续市场的机制，我们测量了未平仓合约按市场份额排列的前三大交易所的份额。
如下面所示，币安、Bybit和OKX占市场份额的约84%，因此，我们的分析将集中在这些交易所相关的指标上。
永续市场的一个枢纽点通常涉及未平仓合约的显著减少，通常是持有高杠杆头寸的交易者的追加保证金清算的直接结果。
下图突出显示了前三大交易所在一周内未平仓合约减少超过5%的时期。在过去12个月中，我们遇到了十次这样的永续期货清算事件。
为了评估强制关闭合约的规模，我们测量了这些去杠杆化事件期间的总清算量。下图显示，总清算量（多头和空头）超过了典型牛市2亿美元/天的基线。这表明追加保证金清算在上图中未平仓合约减少中的作用。
方向偏差
在市场动荡期间，无论市场朝哪个方向发展，去杠杆事件都可能发生。然而，在本次分析中，我们专门针对牛市修正期间的潜在转折点，因此将清算分为两类：
- 多头主导清算：超过50%的被清算头寸为多头合约
- 空头主导清算：超过50%的被清算头寸为空头合约
在最近价格跌至5.5万美元时，我们看到一个理想的多头清算候选转折点被记录。在这里，过度杠杆的多头头寸被清算，导致前三大永续期货交易所的未平仓合约大幅下降。
接下来，我们可以建立一个框架，通过永续期货资金费率来识别这些转折点。这个方法利用了前三大交易所的资金费率7天移动平均值。
这是一个非常有洞察力的指标，提供了关于永续市场内头寸方向偏差的信息。当每周平均资金费率高于中性水平（0.01%每8小时）时，这表明市场买家对开立多头头寸的需求很大。
自2024年3月设定当前7.3万美元的历史最高点以来，永续市场对多头头寸的需求逐渐减弱。同时，5月第二次尝试突破7.3万美元时，市场情绪短暂转为积极。然而，总体情绪格局自那时起保持中性至负面。
最近从5.4万美元区域的反弹是一个很好的例子，显示了过度杠杆的多头头寸在接近本地低点时被清算。资金费率低于0.01%的中性水平，表明自7月低点确立以来，没有出现新的多头头寸开立的急迫性。
短期盈利能力改善
最近的价格上涨对于比特币短期持有者（STH）来说也是一个受欢迎的缓解，STH是新需求和最近买家的代理。这一群体在7月底超过90%的供应陷入亏损，使他们处于财务压力之下。
此次反弹现在已经突破STH成本基础，并将其持有供应的75%重新置于未实现利润状态。这可以在STH-MVRV指标中看到，该指标现在已恢复到1.0的盈亏平衡水平以上。
通过检查短期持有者MVRV指标的个别年龄细分，我们可以增加这一评估的细致程度。我们可以通过这个视角看到各子群体的盈利能力变化。我们分析的年龄范围从非常近期的买家（1天至1周）到即将过渡到长期持有者状态的买家（3到6个月）。
- 1天-1周MVRV：1.05
- 1周-1个月MVRV：1.1
- 1个月-3个月MVRV：1.0
- 3个月-6个月MVRV：1.07
目前，短期持有者群体的所有组成部分都已恢复到正盈利状态，这突显了当前上升趋势的强劲。这可能对整体投资者情绪有积极影响。
最后，我们可以评估每个子群体的净实现利润/亏损，这可以被视为净资本流动的衡量标准。这个指标也显示出建设性的改善迹象，大多数年龄组成部分经历了正的资本流入，唯一的例外是1个月-3个月群体。
这个1个月-3个月群体在最近的区间波动和下行价格行动中承受了主要的压力，也是本研究中较大的年龄组之一。
总结和结论
永续期货市场是数字资产市场中流动性最强和最深的工具，使其成为宝贵的市场信息来源。当BTC价格下跌至5.3万美元区域时，导致了有意义的去杠杆事件，许多多头偏见的交易者在低点附近被清算。
反弹价格回升也非常强劲，使大多数短期持有者恢复到未实现利润状态。这为近期几周的净正资本流入提供了急需的财务缓解。
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