目前市场正在消化本轮周期中最大的下跌趋势，数字资产投资者的犹豫不决显而易见。 然而，在表面之下，似乎正在进行一种明显的回归囤币和积累的趋势。
执行摘要
- 在经历了几个月相对较大的卖出压力之后，比特币持有者的行为似乎正在转向囤币和积累。
- 现货市场的活动显示，最近存在净卖方压力的偏向，这种情况尚未完全消退。
- 与过去周期中的历史前高突破相比，目前长期持有者群体持有的网络财富比例相对较大。
- 总体而言，链上条件表明比特币持有者群体中存在高信念的基调。
重回囤币模式
随着市场从上周的抛售中逐渐恢复，数字资产投资者中存在明显的不确定性和犹豫不决。然而，在分析投资者对这些波动市场条件的链上反应时，囤币不动偏好的趋势开始显现。
自3月比特币价格达到历史最高价以来，市场经历了一个长期的供应卖出期，各种规模的钱包都参与其中。在过去几周，这一趋势开始显示出早期的逆转迹象，特别是对于通常与ETF相关的最大规模的钱包。
这些大型钱包似乎正在回归积累模式。
积累趋势评分（ATS）指标评估市场上的加权余额变化。
该指标也表明正在转向以积累为主导的行为。
前述转向积累的趋势导致ATS记录了其最高可能值1.0，表明过去一个月内有显著的积累。
这一观察结果在长期持有者（LTH）中得到了呼应，他们在接近历史最高点（ATH）时大量撤资。这个群体现在已经恢复了对囤币不动的偏好，在过去的三个月里，总计有超过37.4万枚BTC进入了长期持有状态。
由此我们可以推断，投资者持有其币的倾向现在相对于其支出压力来说是一股更大的力量。
我们还可以评估7天内长期持有者供应的变化，作为评估其总体余额变化率的工具。
我们可以看到大量的长期持有者在卖出，这是宏观顶部形成的典型特征，直到3月的历史新高。仅有1.7%的交易日曾录得过更大的卖出压力。最近，这一指标回归正值，表明长期持有者群体表现出持有比特币的偏好。
尽管从4月到7月期间出现了激进的分销，但现货价格继续高于活跃投资者的成本基础，这代表了市场上活跃比特币的平均购买价格。
活跃投资者的成本基础可以被视为区分看涨和看跌投资者情绪的关键阈值。
市场能够在这一水平附近找到支撑，表明存在一定的潜在力量，表明投资者普遍仍在短期至中期内预期市场动能为正。
评估现货市场中的偏差
在市场处于技术性下跌趋势时，我们可以使用CVD指标来估计现货市场中当前买卖压力的净平衡。
该指标可以进一步用于评估中期市场动能，以及价格的任何阻力或推动力。自历史新高形成以来，我们注意到一直存在净卖方压力的一致模式。
正的CVD值表示净买方压力，而负值则表示净卖方压力。
当我们分析现货CVD的年度中位值时，可以看到过去两年中，中位值在-$2200万和-$5000万之间波动，表明存在净卖方偏向。
如果我们将这一长期存在的中位值作为CVD平衡的基线，我们可以生成一个调整后的指标变体，考虑并纠正这种隐含的卖方偏向。
当将调整后的现货CVD（30天SMA）与月度价格百分比变化进行比较时，可以发现一个有趣的巧合。
在这个框架下，最近未能突破$7万区域可以部分解释为现货需求的疲软（负调整后的CVD）。另一方面，当调整后的CVD指标回归正值时，可以确认现货市场需求的潜在恢复。
周期导航
近几个月来，价格的波动性横盘走势促使长期持有者的分销压力显著放缓。这导致该群体持有的网络财富比例首先稳定，然后重新开始增长。
尽管长期持有者在价格到达新高时对市场施加了大量卖方压力，但与以前的历史高点突破相比，长期投资者持有的财富仍然显著增加。
这表明，如果BTC价格在未来上涨，长期持有者可能会有进一步的分销压力。这也表明，尽管价格最近呈横盘或下跌趋势，这些投资者越来越不愿意在较低价格出售他们的比特币。
这两种观察都表明，尽管市场条件波动，持有者群体更加耐心和坚韧。
最后，我们可以使用LTH卖方风险比率来加强这一评估。该工具衡量投资者锁定的实现利润和损失的绝对总和，相对于资产的规模（实现市值）。我们可以在以下框架下考虑这一指标：
• 高值表示投资者以较大的利润或损失相对于他们的成本基础卖出比特币。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，通常伴随着高波动性的价格变动。
• 低值表示大多数比特币在接近其盈亏平衡成本基础的情况下被卖出，表明达到了一定程度的平衡。这种情况通常表明在当前价格范围内“利润和损失”已经耗尽，通常描述了一个低波动性环境。
长期持有者的卖方风险比率仍然低于以前的历史最高点的突破。这表明长期持有者群体在本轮市场周期中获得的利润相对较小。这也表明该群体在等待更高的价格才会加大他们的卖出压力。
总结和结论
尽管市场条件充满挑战且波动不定，长期比特币持有者在其信念上仍然表现出惊人的坚定，并且有证据表明他们正在加大积累行为。
与之前周期历史高点（ATH）突破相比，这个投资者群体持有的比特币网络财富比例较高，这表明投资者表现出一定程度的耐心，并在等待更高的价格。此外，在本周期最大的价格收缩面前，这个群体中没有出现恐慌性抛售，这进一步凸显了他们总体信念的韧性。
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