执行摘要

• 比特币资产的净资本流入显著放缓，投资者的利润和亏损事件仅限于少量交易。
• 亏损事件几乎完全与短期持有者群体相关。
• 然而，这个群体持有的供应中有相当大一部分正在转变为长期持有者状态，因为这些币已经被持有超过了155天。
• 永久掉期市场的投机活动已经经历了全面重置，表明投机兴趣和多头杠杆的降温。

流动性

在过去几个月中，比特币资产的净资本流入开始减缓。这表明投资者在实现利润和亏损之间达到了某种平衡。

值得注意的是，比特币市场的资本流入很少如此安静，89%的日子资本流入量都大于今天（不包括亏损主导的熊市期间）。还需注意的是，类似的活动低迷时期往往预示着未来波动性的显著上升。

已实现市值仍处于6190亿美元的历史高位，自2022年12月建立的1.5万美元低点以来，支持了惊人的2170亿美元净流入。

MVRV比率是一个强大的工具，使我们能够衡量投资者的平均未实现利润。

在过去的两周内，MVRV比率测试了1.72的历史平均值。这个关键水平在历史上通常标志着宏观牛市和熊市趋势之间的转折点。大约51%的交易日MVRV值收盘高于均值。

这表明投资者的盈利能力基本上已经恢复到平衡状态，而ETF推出后的兴奋和狂热已经完全冷却下来。

同样的故事在利润供应百分比指标中得到了呼应，该指标提供了对供应全球盈利能力的评估。

与MVRV比率类似，这个振荡指标已经回到了其长期均值。以前在2016年底、2019年波动时期和2021年中期抛售期间都出现了类似的水平再测试。

卖方风险比率是另一个强大的工具，可以评估市场达到的平衡程度。我们可以在以下框架下考虑这一指标：

• 高值表明投资者以相对于其成本基础的较大利润或亏损支出硬币。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且通常跟随高波动性的价格变动。
• 低值表明大多数比特币的卖出相对于其盈亏平衡成本基础较为接近，表明已达到了某种平衡。这种情况通常表示当前价格区间内的‘利润和亏损’已耗尽，并且通常描述了低波动性环境。

目前，卖方风险比率已下降至较低区间，表明大多数在链上转移的币以接近其原始购入价格进行交易。与之前提到的指标类似，这通常预示着一个波动性加剧的新阶段即将到来。

短期压力

深入分析这些获利和亏损活动，我们可以看到净已实现利润/亏损的幅度正在下降。

净已实现利润/亏损目前的数值为+1500万美元/天，与市场在3月份创下73k美元历史高点时的每日36亿美元资本流入相比，差距显著。通常情况下，这一指标会在趋势延续或逆转至宏观熊市趋势等关键转折点附近回归至中性水平。

在3月份创下历史高点后，新投资者的信心受到几个月来横盘整理的价格走势的考验。在这个过程中，大量比特币供应被牢牢持有，并且处于3至6个月的年龄段。

历史上，这个3-6个月的供应量通常在主要市场高点确立后不久达到峰值，通常是在随后的调整过程中。一部分新投资者决定在波动的市场条件下继续持有，最终成为长期投资者，而另一些人则选择退出并实现亏损。

目前，3-6个月龄的币占流通供应量的12.5%以上，其结构类似于2021年中期的抛售时期，也类似于2018年熊市高峰期的情况。

下图旨在进一步分解这一群体，并比较3-6个月龄段的持有供应量与已亏损离场的供应量。我们首先展示了3-6个月龄的持有供应量，然后叠加该群体在亏损情况下转移的交易量。

从中可以观察到，自7月初以来，亏损活动显著增加，而持有的供应总量开始减少。在规模上，这次投降事件类似于过去的主要市场转折点。

仍处于这一年龄段的供应量正逐渐接近转入长期持有者（LTH）状态，代表着在某一天内不太可能被支出的币。

另一种可视化这些币转为LTH状态的方法是通过URPD指标，按长期和短期持有者分开显示。在这里，我们可以看到超过48万枚BTC是在当前现货价格以上购入的，现在被分类为LTH供应。

这也意味着这些长期持有者的币目前处于未实现亏损状态。

波动性

在最后一部分中，我们将增加对永久掉期市场的分析，这提供了对比特币市场投机和杠杆兴趣的了解。

总体而言，最近几个月清算量显著下降，尤其是相对于3月份历史高点的兴奋期。这表明投机兴趣下降，表明当前市场以现货为主导的趋势。

如果我们将月度价格波动性与净清算量进行比较，可以看到这两个因素之间的强烈相关性。这强调了市场波动性通常因杠杆头寸的挤压而被放大，因为当市场移动时，交易者发现自己处于不利位置。

我们还可以通过价格波动性与净清算量的比率来进一步了解市场对杠杆的兴趣。

我们发现这一比率正在下降，是2022年2月以来从未见过的水平。这进一步支持了交易者不愿承担更高风险头寸的观点，表明投机兴趣已大幅度重置。

这种现象在更广泛的数字资产生态系统中也有所体现，许多代币现在显示出中性的资金费率。这进一步表明整个市场的投机兴趣发生了重大重置，因此现货市场可能在短期内处于主导地位。

总结和结论

在链上领域和永久期货市场中都出现了一定程度的平衡。随着利润和亏损活动的大幅减少，整个数字资产领域的资金费率回归中性。这表明市场投资者的投机活动显著减少，无论是使用何种工具或资产类别。

此外，市场已经在结构性有序的下降趋势中维持了超过5个月，这是一个整合和积累的时期。然而，回顾历史偏好，安静和平稳的市场结构时期通常是短暂的，并且往往预示着波动性加剧的预期。

免责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。

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