执行摘要

• 自2024年3月的历史高点以来，需求方显著下降，随着市场在这个价格区间内横盘，投资者的注意力也在减弱。
• 在供应方面，可供交易的比特币数量也在收缩，几种"活跃供应"的指标都压缩到相对较低的水平。
• 历史上，比特币供应紧张往往是波动性加剧的前兆。
• 这通常意味着新需求和现有囤币党所持财富之间的平衡达成，但这种平衡往往不会持续很长时间。

需求方的减弱

自2024年3月达到73,000美元的历史高点以来，新资本流入的速度持续下降。由于比特币网络是点对点性质，买家和卖家是1比1匹配的。因此，已实现利润 或 已实现损失指标可以作为衡量新资本流入或流出的替代指标。

根据这一框架，目前比特币市场每天大约有7.3亿美元的新资本流入，虽然这并不小，但明显低于3月份的峰值29.7亿美元。

在10月8日的"已实现利润"指标中可以看到一个显著的利润峰值。然而，在Glassnode开发的"实体调整"版本中，这一峰值并没有出现。

这次利润峰值是由WBTC集群的大型内部转账引起的，因为BitGo正在迁移链上所有权结构。

Glassnode的专有集群启发法成功识别了这一非经济性交易，并在清理后的数据集中正确地排除了它。这为我们提供了实体调整的链上交易数据过滤的显著优势。

我们对WBTC余额的点时 变体显示了一个严格的附加型指标，其中余额历史是不可更改的，捕捉我们的集群状态并记录数据点。

从这一角度来看，我们可以观察到WBTC余额在最初的下降时发生的变化，以及随后其返回到先前水平的情况，因为Glassnode的自动集群算法正确地重新分类了这一内部转账。

回到需求方评估，我们可以使用"二进制CDD”指标作为需求压力的另一种替代指标。该指标追踪市场中"持有时间"的支出，跟踪旧供应的持有者何时在大量交易（由新买家进入平衡）。

我们现在可以看到，币天销毁量相对较低，表明长期投资者在当前价格区间内相对不活跃。

我们的需求强度评估显示，在这一区间内，投资者的关注度和新需求流入相对较为平淡，尚未出现2024年迄今为止的第二波显著需求。

供应收紧

在确定需求方相对低迷的存在之后，评估其对立面的供应方是明智的做法。这里，我们将"供应"视为市场参与者愿意交易和转移的币量。

下图描绘了几种"可用供应"的衡量标准，包括短期持有者和高度流动供应。我们将它们与"储存供应"的衡量标准进行比较，如长期持有者或锁仓供应。

我们可以看到我们的"储存供应"指标在几个月内有所上升，突显出现有持有者之间偏向于长期持有的行为。这导致了"活跃供应"指标的下降，表明在当前价格区间内，准备交易的币量减少。

我们还可以增加我们"可用供应"指标的粒度。我们可以评估"温暖供应"群体，使用"币龄"启发法，专注于最近一个月内转移的币量。

在我们的长期持有者与短期持有者分类研究中，我们量化了持币时间与卖出概率之间的强相关性。因此，”温暖供应"捕捉了一个我们可以合理预期很快会转手的币量子集。

我们还可以考虑期货未平仓量和成交量作为期货市场中的"供应暴露"的一种形式，我们预计这些将被积极交易。

总体来看，自3月的历史高点以来，这一活跃供应指标已有效减少了一半。这表明链上的低交易量和期货市场活动的减少突显了投资者投机行为和关注度的净下降。

Liveliness（活跃度）指标是一个优雅的工具，用于评估币天销毁（支出）和币天创造（HODLing）之间的长期平衡。我们注意到，7月和8月之间的支出活动大幅增加，其中包括Mt Gox的币重新分配给债权人。

活跃度指标目前处于持续的下行趋势，突显出市场参与者更倾向于长期持有他们的供应，这进一步压缩了我们的可用供应。

持续的周期投资者

我们现在已经确定了需求下降和供应收紧的现象。我们可以通过检查这两个群体持有的网络财富比例来加强这一评估。我们在以下框架下考虑这些群体的行为。

• 短期指标 [<1个月] 过去30天内交易的已实现资本或财富。这一群体与需求密切相关，包括向市场部署新资本的新投资者。
• 长期指标 [1-2年] 该供应部分在熊市底部形成阶段达到峰值。这一群体代表了熊市期间积累并在熊市期间持有的长期且价格不敏感的投资者。

通过直接比较买方压力的财富与囤币党的信心，我们注意到新的需求虽然较高，但呈下降趋势。新的需求远高于2022年的熊市，但远低于3月份的高峰。

我们还没有看到新的需求出现大幅持续增长，通常伴随周期高峰出现。同样，我们也没有开始经历HODLing压力的上升，这在历史上是熊市期间的典型表现。

这使得当前市场处于一个相对独特的平衡期，几乎是两个周期极端之间的中途。

我们可以通过使用"已实现HODL比率"进一步检查这一财富平衡。这种中途状态在此处也得到了反映，RHODL升高，表明新投资者的存在，但还没有达到需求饱和的一种方式。

新投资者对市场趋势的信心也保持在中立区间内，突显了新买家支出与最初收购价格没有太大差异。

尽管最近的市场条件动荡，新投资者的信心水平显著高于2019-2020年和2021年市场。

新投资者缺乏未实现的损失进一步突显了市场的稳健性，表明投资者的盈利能力没有出现大幅下滑。这表明比特币持有者所经历的财务压力和恐惧有限，减少了市场在此时陷入深度熊市的可能性。

总结和结论

供需力量之间的显著分歧继续增长。自3月份的历史高点以来，市场的需求方大幅下降，而"活跃供应"的几个指标继续压缩和收紧。从历史先例来看，以前比特币供应侧的急剧紧缩例子往往是波动性加剧的前兆。

免责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。

显示的交易所余额来自Glassnode的地址标签综合数据库，该数据库通过官方公布的交易所信息和专有聚类算法积累而成。虽然我们努力确保交易所余额的最大准确性，但必须注意的是，这些数字可能并不总是交易所储备的全部，特别是当交易所不披露其官方地址时。我们敦促用户在使用这些指标时要谨慎小心。Glassnode不应对任何差异或潜在的不准确负责。在使用交易所数据时，请阅读我们的透明度公告。

• 加入我们的 Telegram 频道
• 关于链上指标和活动图，请访问Glassnode Studio
• 关于链上核心指标和交易所活动的自动警报，请访问我们的Glassnode 警报推特。