执行摘要

• 本文探讨了比特币近期上涨至新历史高点的情况，分析了推动此上涨动能的因素，特别是在现货市场的强劲需求优于永续期货。
• 我们分析了近期美国选举对机构资金流入的影响，强调了美国现货ETF和CME期货未平仓合约的激增，以及现金与套利策略的日益流行。
• 我们评估了历史新高的发现阶段，重点关注供应中盈利的百分比以及市场在长期盈利率超过95%时的动态。
• 我们深入研究了链上成本基础区间，以追踪需求动能，展示了接近这些区间如何能预示市场需求强劲的时期。
• 最后，我们审查了实现的利润水平，注意到显著的获利回吐活动，但当前水平仍低于以往历史高点峰值，暗示增长空间依然存在。

选举后的飙升

美国总统选举结果出炉，市场普遍认为特朗普政府对加密货币更加友好，这一积极信号传遍加密市场，推动比特币创下新高。这一历史高点的突破在所有主要BTC: 外汇对中得到回应。

此图展示了比特币（BTC）与各种法定货币及黄金（XAU）配对的历史高点回撤情况。值得注意的是，BTC: TRY（土耳其里拉）对在2024年6月26日率先达到历史高点，引领了其他交易对的上涨步伐。2024年11月6日，几乎所有BTC: 外汇对都达到了新高，唯有BTC: 黄金对仍约低于其历史高点19.9%，尽管比特币当前的估值为8.86万美元。

BTC:黄金对仍约低于其历史高点19.9%，尽管比特币当前的美元估值为8.86万美元。

历史上，美国总统选举对比特币的市场表现产生了显著影响，价格和实现市值均出现了显著的变化——后者代表了投入比特币网络的累积财富。

2016年选举（共和党政府）：

• 实现资本在选举前激增了20.3%，在选举后上涨了55.5%。
• 选举前价格上涨34.7%，而在选举后的几个月里飙升了124.6%。

2020年选举（民主党政府）：

• 选举前实现资本流入增长了16.5%，而在选举后增长了196.3%。
• 选举前价格上涨35.4%，随后价格飙升了306.8%。

2024年选举（迄今为止为共和党政府）：

• 选举前实现资本增加了13.3%，但选举后仅略微上升2%。
• 选举前价格上涨10.1%，在选举后阶段（至今）价格上涨了27.9%。

因此，与先前的选举相比，本周期的市场反应较为温和，但仍然具有非常乐观的倾向。市场目前正在调整以应对未来几年可能出现的加密货币政策变动。

延续近期创下的历史新高，比特币录得有史以来最大的单周涨幅，激增11,600美元。此次上涨远超历史周度波动，几乎是上限统计带（1个标准差）的五倍，表明前所未有的看涨力量。

这一非凡的价格走势反映了市场的乐观情绪，参与者将预期的监管环境视为持续资本流入的催化剂。

现货驱动的突破

该图表展示了Coinbase现货市场的每日累计成交量差（CVD），显示出买方压力的显著上升。近日，日均现货CVD达到1.43亿美元，接近3月13日创下的1.52亿美元的前高峰。

自7月以来，每次比特币的上涨都伴随着Coinbase上的强劲买方兴趣，表明这一美国最大交易所之一的现货市场需求旺盛。投资者的持续需求表明市场参与者对数字资产的看法日益乐观，并强化了当前上涨以现货驱动为主的特征。

在Coinbase现货市场观察到的强劲买方压力之后，最近的上涨推动美国现货ETF的资金大幅流入，资产管理规模在过去30天内增加了68亿美元。这一增长超过了CME期货未平仓合约76亿美元的增幅，表明投资者对通过ETF获得现货驱动的敞口有明显偏好。

ETF资金流入与CME未平仓合约之间的关联突显了现金与套利策略的主导地位。然而，更强劲的ETF需求表明，在此轮市场上涨期间，投资者更倾向于直接的现货敞口。

通常，现货市场动能的持续需求会伴随永续期货市场的类似积极动能。近期在永久市场中的溢价峰值——11月12日每小时达159万美元（7天平均每小时39.2万美元）——反映了强劲的投机需求。

然而，这一水平仍低于3月中旬的高点，进一步支持了当前上涨更多由现货驱动的假设。永久市场中温和但显著的需求表明，此次价格飙升主要由现货需求推动，而非杠杆投机。

发现狂热阶段

比特币已进入新的价格发现阶段，使流通供应全部处于盈利状态。此图展示了盈利状态下的供应百分比，以及每月该指标超过95%的连续天数。

历史上，这些狂热阶段持续约22天，之后出现调整，使超过5%的供应跌至原始购入价以下。当前的上涨已连续12天保持高盈利水平，突显出强劲的市场情绪，但基于过去的模式也暗示可能出现调整。

该图表分析了新历史高点发现阶段的累积实现利润，突显了获利活动的规模。历史上，每月实现利润范围在300亿至500亿美元之间，需求疲软通常预示着冷却期的到来。

目前，自进入这一最新历史高点发现阶段以来，已观察到204亿美元的实现利润。尽管获利回吐显著，但仍低于历史高峰，这表明在需求疲软前还有进一步增长的空间。

发现阶段区间

随着我们进入新的历史高点发现阶段，确定最有效的价格模型以应对这一高活跃度的市场变得至关重要。该图表显示了新投资者的成本基础，以及上下统计区间（±1个标准差）。

在历史高点发现阶段，由于新投资者以更高价格进入市场，比特币价格通常多次接近并测试上限区间，受到强劲需求动能的推动。目前，比特币价格为8.79万美元，距离9.49万美元的上限区间仅一步之遥。监测价格接近这些区间的情况，尤其是上限和中间区间，可以反映市场需求旺盛的时期，体现新资本在上涨阶段进入市场的迫切性。

当前，比特币现货价格为8.79万美元，距离上限区间9.49万美元尚有差距。监测价格接近这些区间的情况，尤其是上限和中间区间，可以显示需求强劲的时期何时趋缓，以及价格何时足以促使现有持有者增加卖压。

当前实现的利润量平均约为每日15.6亿美元，长期持有者贡献了7.2亿美元，占总量的46%。

尽管获利回吐活动有所增加，但累计实现利润量约为上一个周期高点的50%，当时日均利润超过30亿美元，其中50%以上由长期持有者贡献。这再次表明，如果需求继续流入，可能还有进一步上涨的空间，同时需要更大的卖压才能达到典型的利润实现峰值水平。

总结与结论

本期简报探讨了比特币的近期历史高点，主要由强劲的现货市场需求推动，尤其是通过美国现货ETF的需求。美国总统选举后机构兴趣激增，CME期货和ETF出现了显著资金流入，偏向现货敞口，推动比特币进入新的历史高点发现阶段。目前流通供应的95%以上处于盈利状态，通常之后会出现显著的获利回吐。

几乎所有流通中的BTC供应目前都处于盈利状态，尽管这与显著增加的获利回吐活动相平衡。虽然短期和长期持有者实现的利润都有所增加，但仍低于之前的历史高点峰值，这可能表明许多投资者愿意等待更高的价格。

免责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。

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