PayPal（纳斯达克股票代码：PYPL）是金融科技领域的主要公司之一，到 2030 年该行业的价值将达到 3750 亿美元左右。

卖家过度关注 2 个指标（活跃账户和营业利润率），而忽视了公司在竞争中继续印刷的出色业绩。

PayPal 已不再是潜力无限的飞速发展股票，而是开始成熟的高EPS、高FCF的公司，有望在未来几年稳步增长。每股约 61 美元，很难不喜欢它的回报率。

01 2023 年第一季度结果  

上周，PayPal 发布了2023 年第一季度业绩。消息公布后，股价暴跌，本周收盘下跌约 18%。

此举完全被夸大了，PayPal 仍然是金融科技领域最具吸引力的投资之一。 

本季度，PayPal 报告收入为 70.4 亿美元（同比增长 9%），每股收益为 1.17 美元（同比增长 33%），自由现金流为 10 亿美元。

管理层还将全年每股收益指引上调至 4.95 美元，同比增长约 20%。公司还完成了价值 14 亿美元的股票回购。

其最重要的非财务指标是 58 亿笔交易（同比增长 13%）、3550 亿美元的总支付额（同比增长 10%）和 4.33 亿活跃账户（同比增长 1%）。

PayPal 的未来是什么？虽然活跃账户同比增长 1%，但活跃账户实际上每季度减少了 200 万，这是至少自 2014 年以来的首次下降：

02 Q1 情况

对于卖家来说，这表明 PayPal 正在将市场份额输给竞争对手，其网络效应正在显现裂痕。

虽然这肯定是一个危险信号，但我会密切关注，我认为这个指标并不能说明全部情况。

衡量 PayPal 平台实力的更重要指标是总支付量 (TPV)，同比增长 10%。

而冠捷在美国（竞争应该是最激烈的地方）同比增长 12%。

支付交易也同比增长 13%，支持管理层声称他们正在优先考虑高价值账户。

基于这些数据，没有理由相信 PayPal 的竞争优势正在恶化。

也就是说，苹果仍处于其在金融科技领域推出的初期阶段。尽管苹果 Pay 自 2014 年发布以来采用率缓慢，但苹果每年 1110 亿美元的自由现金流为其提供了大量潜在弹药。

竞争的叙述是合法的，但结果描绘了一幅清晰的画面：PayPal 尚未被颠覆。PayPal 仍然与客户和商家等高度相关。

除了缺乏新客户增长外，卖家还指出压缩利润率是一个令人担忧的原因。这个解压起来比较简单。

PayPal 的非品牌支付处理业务 Braintree 的收入同比增长 30%，这是企业级客户的新胜利和份额增长的结果。

与 PayPal 的核心部门相比，非品牌支付是一项利润率较低的业务，其惊人的高增长摊薄了整体利润率。

尽管这一细分市场可能会继续对利润率构成压力，但管理层正在通过其在 PayPal Complete Payments 中的增值服务来解决这个问题。

虽然其重点一直放在企业客户上，但该公司现在正将注意力转移到中小型企业，这些企业的利润率结构要高得多。

此外，该公司本季度的收入为 70.4 亿美元，产生了 10 亿美元的自由现金流，自由现金流利润率为 14%。尽管其营业利润率在过去几年有所下降，但其 FCF 利润率一直保持强劲。

虽然我不喜欢看到营业利润率的趋势，但其 FCF 利润率令人放心。到 2030 年，数字支付的数量估计将达到 3750 亿美元。

PayPal 的全球品牌提供了超越新兴竞争对手的主要竞争优势，更不用说其现有的网络效应了。

它是数字交易中最强大（如果不是最强大）的全球品牌之一。

PayPal 是受益于行业任何技术改进的最佳公司，并且有很大的机会增加其增值服务的数量。

如果你要承认潜在的竞争，你也必须承认它的机会。

03 估值

PayPal的叙述需要改变。

它是飞速发展的金融科技、支付领域的行业领导者，在近几年期间完全被夸大了。在巅峰时期，PayPal 的交易收入约为 17 倍。

在从 2021 年的高点下跌约 80% 后，PayPal 现在的交易价格为 2.4 倍的历史低点。

尽管这太低了，但该股票以历史最低的收入倍数交易是有道理的。投资者不应将公司视为成长型股票，那些日子可能已经过去了。收入、新客户和其他“增长”指标现在应该退居二线。

但没有意义的是它相对于其 EPS 和 FCF 的交易位置。这些是用于评估一家成熟公司的指标。该公司 5 年预计每股收益复合年增长率为 16.54%，预期收益为 11.9 倍。

同时，来看看它的 EBITDA 和自由现金流。

虽然它的增长前景不如之前，但其收益和 FCF 增长证明了更高的估值是合理的。

此外，管理层对股东收益率的承诺（今年将用于股票回购的 40 亿美元）将在今年减少约 4% 的流通股，从而使每股指标更具吸引力。

如果未来几个月股价进一步承压，不会感到意外，但极其保守的估值已经消除了相当大的风险。

04 结论

尽管短期挑战可能依然存在，而且支付领域的竞争日益激烈，但 PayPal 尚未被颠覆，并且是利用未来 7 年价值 350+ 亿美元的行业的最佳定位企业之一。

如果它能够继续避开竞争并通过新的增值服务提高利润率，那么 PayPal就没有理由不能再次在其 ATH 上进行交易。