在经历了一个令人难以置信的季度的价格上涨后，比特币的价格终于停下来喘口气。在本版中，我们评估参与者的卖出行为，以评估市场对主流趋势的信念。
导言
本周，比特币市场遇到了阻力，从30,456美元的周高点回落到27,169美元的低点。从价格表现的角度来看，2023年的开局一直表现强势，很少有重大修正，最大的修正是-18.6%。
如果我们假设去年11月的低点确实是一个长期的低点，我们可以看到，到目前为止，在这次上升过程中，相对于过去的周期来说，回撤的规模很小。
以此为背景，在本版周报中，我们将重点关注近几个月来形成的供应基础，然后跟进本周的卖出获利行为。我们将参考几个SOPR的变体，这些变体为我们提供了一个视角，我们可以看到币价上升过程中的典型行为模式，与更多的结构性看跌趋势相比。
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下方的供应基础
随着2023年比特币价格强劲上涨，总体市场已经从未实现的亏损机制过渡到未实现的利润机制，这表现在以利润和亏损持有的供应量之间的巨大分歧。随之而来的是，获取利润的动机也在增加。
我们还可以通过利润中的供应和损失中的供应之间的比率发现这一点。这个震荡器在今年达到了逃逸速度，证实了从周期低点附近的亏损主导机制的过渡，历史上4638个交易日，只有415个交易日（9%）出现过这种情况。
从机制上讲，这些未实现利润的大幅反弹发生在价格反弹到底部形成过程中积累的密集的供应量之上。我们可以通过检查主要周期低点后100天内盈利供应的变化来量化这一机制，以BTC和流通百分比为例：
- 2011年周期低点：+199万枚BTC (19.8%）
- 2015年的周期低点：+494万枚BTC（32.2%）
- 2019年的周期低点：+686万枚BTC (38.4%)
- 2022年的周期低点：+487万枚BTC（25.5%）。
在本周期中，有相当数量的供应重新进入盈利状态，这表明有一个同样强劲的底部。
探索卖出获利行为
比特币现货价格目前处在两个流行的链上定价模型之间；实现价格为1.99万美元，代表供应的平均收购价格，以及实现与活力比率为3.3万美元。
这第二个模型类似于囤币党的隐含公允价值，当更多的比特币供应在投资者的钱包里休眠时，这个公允价格会更高。现货市场本周没有达到这个水平，在30500美元左右见顶。
这表明市场已经度过了 "深度价值 "区域，正如交易价格低于实现价格所表明的那样，并且已经重新回到持有人隐含的 "公平价值 "水平。因此，我们也可以预期以更便宜的价格收购的比特币的获利行为的概率会增加。
我们可以用下面的图表来评估过去6个月里各种群组的积累和分配行为的变化：
- 第一阶段：所有群组在FTX事件后的重度积累，有效地促进了周期的筑底。
- 第二阶段：1-2月冲高期间的卖出，这是2022年残酷的熊市之后的第一次重大反弹。
- 第三阶段：在反弹到28000美元时的轻度积累，因为市场动能增加，价格最终突破了30000美元。
在最近几周，我们可以看到一种混合行为，除了拥有1万枚比特币的最大实体之外，所有的群组都在犹豫不决。这与总体盘整、短暂突破3万美元以及本周随后抛售回2.7万美元的情况相一致。
继而，SOPR指标也可以用来追踪整个市场上获利和亏损事件的规模。在这里，我们定义了一个由两个二元机制组成的框架，我们将利用这些机制来定义市场行为模式：
• 损失主导机制：指标连续低于1.0表明投资者正在锁定损失，而任何恢复到盈亏平衡的盈利能力往往被用作退出点（形成阻力）。
• 利润主导机制：SOPR持续处于1.0以上，表明获利回吐。这通常伴随着SOPR回到盈亏平衡点，我们可以将这一点看做是一个近期价值点。
我们在1月份注意到这两种机制之间的明显转变，因为市场行为开始表现出与利润主导的机制相一致的模式。随着aSOPR指标重新测试1.0的盈亏平衡水平，市场接近决策点。
我们可在短期持有人SOPR变体中看到类似的结构，因为新购买的比特币已经返回到未实现的利润。3月的修正交易低于2万美元的心理水平，然后经历了一个强劲的恢复性上涨。
我们通常在建设性的回调中观察到这种SOPR模式，这为我们提供了一个解释前进的指南。然而，持续的低于1.0的时期，可能标志着一个更糟糕的情况，处于亏损状态的持有者开始恐慌，增加进一步的卖盘。
SOPR指南：我们制定了一个详细的SOPR度量指南，读者可在 Glassnode学院内找到不同的变体，供进一步参考。
长期持有者的SOPR变体倾向于更好地反映宏观市场的变化。在经历了一段较长的已实现的损失（LTH-SOPR<1.0）之后，LTH群组终于过渡到了一个有利可图的卖出机制，这种结构类似于过去的周期过渡点。
上周我们对这一论点进行了进一步探讨（链上周报第16周），目前LTH群组由许多2021-22周期的持有者组成，其中许多人仍然处于水下（亏损状态），并可能对整个市场复苏创造阻力。
资本流入的回归
在最后一节，我们将检查以美元计价的利润和损失事件的变化，以便将上述观察与总市场规模联系起来。
下图显示，今年以美元计价的利润规模仍然远远低于2021年的周期高点。然而，它的规模与2019年观察到的相似。值得注意的是，2019年的市场价格从4千美元反弹到1.4万美元，其峰值比我们目前的价格低50%，略低于2.8万美元。
在整个已实现的损失领域也相应了这种情绪，该领域继续下降。相对于整个2021-22年的所有重大抛售事件，总损失仍然相当低。这确实表明，在宏观上已经达到了一定程度的卖空，至少从大面积持有者锁定重大损失的角度来看（即周期顶部买家）。
最后，我们可以评估所有已实现的利润和损失事件的累积总和，它有一个更常见名字：已实现市值。在经历了2020-21年牛市的两段时期的大幅增长后，比特币网络在2022年经历了大幅净资本流出，收缩到2021年7月的水平。
2023年实现市值终于稳定下来，并开始出现增长，并再次出现正向资本流入。
总结和结论
2023年强劲的开局之后，比特币反弹到了3万美金，之后市场遇到了第一个明显的阻力，。与此同时，市场上很大一部分投资者持有的比特币恢复到收购价以上，创造了一个更有利和获利的环境。
与资产规模相比，卖出实现的利润总值仍然相对较小，然而，它们的规模相当于2019年反弹到14000美元的美元规模。随着目前几个钱包群的积累和卖出行为的混合，市场似乎没有今年第一季度那么坚定。
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