执行摘要

• 铭文是廉价区块空间的最后买家，似乎对支付的绝对费用很敏感。
• 铭文被视为一种 "包装填充物"，在价值较高的比特币转账打包成区块后，被塞进剩余的空间。
• 对费用和交易量进行分析时，需要考虑到，除了被转账和持有的BTC交易量之外，还可以对铭文赋予更高的 "价值"。
• 尽管矿工的手续费收入出现了大幅的增长，但除非BTC价格出现较大幅度的增长，否则减半事件很可能会使很多矿工陷入极度的收入压力之中。

内存池已满

自 2023年2月被推出以来，铭文一直是比特币区块空间的主要消耗者。在本版中，我们将探讨铭文如何改变了链上活动、内存池和矿工收入的格局，以及未来的发展前景。

“比特币内存池”可以看作是一团未经确认的交易，这些交易都在等待矿工将其纳入一个区块。实际上，每一个比特币节点都有自己独特的mempool，这不仅由节点运营者设定的规则决定，还由它从点对点的流言网络中“知道的”交易决定。

下图显示了去年Glassnode内存池中最高付费交易的数据规模。值得注意的是，区块空间需求从二月份开始大幅上升，与《Ordinals》和《Inscriptions》的发布时间一致。自那以后，这种高涨的需求一直持续至今。

虽然我们的内存池自2月份以来一直 "数据满载"，但我们可以看到，自5月份以来，待处理的交易笔数实际上大幅增加。这表明，这些未确认的交易中大部分的数据足迹都很小（更多的交易都在Glassnode内存池的300MB容量范围内）。

铭文允许比特币用户将文件编码到交易数据结构的见证部分。下图显示了迄今为止的两波铭文：

• 第一波：图片和文件，用户使用序数协议创建比特币本地NFT，并探索新技术，因此占主导地位。
• 第二波：文本占主导地位，因为实验性的BRC-20代币使用基于文本的JSON文件来定义资产铸币和转账。

基于文本的铭文数量激增，这与我们的内存池中待处理交易量的上升明显吻合。这证明，这些小规模文本铭文已成为区块空间需求的重要来源。

铭文利用了SegWit引入的拆分数据结构，使得在相同的400万Wu封顶区块大小内容纳更多交易成为可能。在铭文得到普及之前，一个区块所能容纳的最大交易量（主要是比特币交易量）往往达到每天37.5万到40万左右的峰值，这通常是在牛市中出现的。

然而，2023年的日确认交易量出现了惊人的增长，5月份突破了每天55万笔，本周再次突破。

每个区块的平均确认交易数量也呈现出类似的模式。在前几年，比特币区块空间的主要用途是比特币转账，完整区块通常包含2250到2500笔交易。

但在 2023 年，这一上限已被取消，见证数据中可用的额外空间允许平均区块包含 2800到3500笔交易（每日峰值甚至达到每个区块超过4000笔）。

自5月份以来，在所有限制交易中，基于文本的铭文占所有交易的40%到60%。这与第一波以图像为主的铭文相比相形见绌，前者通常仅占所有交易的7.5%。

铭文的一个显著影响是UTXO集迅速扩大。自2月份以来，UTXO 集的总数增加了4620万（+33.8%）。这是历史上最大的周涨幅，在超过六个月的时间里一直保持在每周30万到45万UTXOs的水平。

值得注意的是一种名为SATS的BRC-20代币, 它于三月份发布, 但直到本周才完成铸币。仅这个代币就导致了至少新增了2100万个UTXOs，约占增长的45.5%。在这个为期数月的代币铸造完成后，mempool是否会开始清空还有待观察。

铭文是最后的买家

基于图片和文本的铭文所消耗的区块空间百分比几乎与交易份额成反比。第一波图片铭文通常会消耗相当大的40%以上的可用区块空间。另一方面，第二波文本铭文和BRC-20 代币消耗的区块空间相对稳定，仅占20%或更少，这反映出它们的数据足迹较小。

这是一个相当有趣的观察结果，因为它表明这些基于文本的铭文有点像区块的 "填充物"。

打个比方，把比特币区块看作一个移动的箱子：

• 比特币转账和图片铭文代表了箱子里的内容，数量较少，但消耗了箱子的大部分体积和价值。
• 而文字说明则是一种软报纸包装，可以塞进任何剩余空间，但总体而言消耗的体积和价值相对较少。

铭文支付的费用份额进一步加强了这一类比。在这里，我们可以看到，两波比特币的交易费用都达到了20%左右的上限。

由于比特币的交易费是按数据支付的（每字节收费），因此铭文往往对绝对费用的大小相对敏感。因此，铭文用户倾向于设定相对较低的费用率，表示愿意等待更长时间进行确认。

铭文似乎在购买和消耗最便宜的可用区块空间，并很容易被更紧急的比特币转账所取代。

通过比较平均转账量和中位转账量，我们可以看出这一点：

• 平均转账量更能代表比特币转账。我们可以看到，平均值往往跟随牛市和熊市周期，随着时间的推移，峰值和谷值一直较高（目前为 3.6 万美元）。
• 转账量中位数更能代表较小的投资者（历史上）和近期的铭文（2023 年）。

请注意中位数转账量是如何瀑布式下跌到今年的7.30美元的。这是铭文成为主要交易类型的直接结果，铭文数量众多（因此影响了中位数），并且以非常小的 BTC 交易量（通常小于 0.0001000 BTC ~ 2.60 美元）进行运输，交易量仅为几百到几千聪。

我们还可以通过*每单位转账所支付的手续费**来了解这一动态。平均交易费用通常介于花费交易量的0.001%和0.01% 之间，这是一个直观和预期的结果。

然而，就中位数费率而言，我们看到，在牛市高峰期，由于市场进入亢奋状态，高紧迫性交易愿意支付高达1.2%的费用。在2023年，我们看到这种情况已转化为铭文，高达10%，甚至超过价值50%以上的费用越来越常见。

这反映了人们愿意根据铭文的感知价值支付优先权费用，而相对于转让的约1万聪的小额价值而言，支付优先权费用的意愿较低。

铭文会影响矿工收入吗？

当然，随着区块空间需求的增加，矿工收入也会受到积极影响。虽然5月份的费用飙升幅度达到历史上最高值，但随后就逐渐降温，总费用及其在矿工收入中所占的相对份额仍然相对较低。

这两项指标都已超过了典型的 "熊市 "水平；总费用增长了216%，从约12枚BTC/天增至38枚BTC/天，矿工收入中来自费用的比例也从1%增至4%。这两项增长都很有意义，但从绝对值和历史背景来看，仍然很小。

同时，更多矿工和更新的ASIC矿机的上线，争夺这些奖励的算力自2月份以来增加了 50%。

这使得哈希价格（即每 Exahash 赚取的BTC或美元奖励）跌至历史新低。现在，矿工在网络上每活跃一个 Exahash，只能赚取2.26枚BTC（约合6万美元）。

哈希价格无止境的对数下降显示了挖矿行业是多么残酷无情。

在之前的研究中，我们尝试通过市值和难度之间的回归模型来估算BTC的平均全成本。
基于这个模型，平均矿工收购价格约为24.3万美元，这比当前现货价格的溢价不到10%。

这表明，矿工可能正处于无利可图的边缘，尤其是现在距离 减半事件估计还有 206 天。

另一种估算BTC生产成本的方法是通过相对发行难度来估算。根据这一模型，我们估计网络上效率最高的矿工的收购价格约为1.51万美元。

然而，紫色曲线显示的是减半后这一水平 "翻倍 "至3.02万美元，这可能会使挖矿市场的大多数人陷入严重的收入压力。

总结和结论

通过对铭文几个月的历史研究，我们发现铭文在区块中起到了一种 "包装填充物 "的作用。很少有证据表明，铭文取代了比特币转账，而成为廉价区块空间的最后买家。

虽然这提高了对区块空间的基本负载需求，并显著增加了费用收入，但自二月份以来，争夺区块空间的算力也增长了50%以上。由于矿工竞争激烈，减半事件迫在眉睫，矿工很可能处于收入压力的边缘，除非比特币价格在短期内上涨，否则他们的盈利能力将面临考验。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于这里提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。

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