执行摘要

• 比特币现货价格短暂地上涨至 69,000 美元，成功突破了多个重要的技术和链上定价水平。
• 从链上视角来看，短期持有者所有子年龄组目前均持有未实现利润，这可能对市场情绪产生有利影响。
• 然而，期货市场的投机活动正在增加，未平仓合约飙升至新的历史高点，其中相当一部分与现金和套息交易相关。

加速的价格行动

比特币现货价格本周有所回升，反弹至 69,000 美元，距离 3 月创下的 73,000 美元历史高点又近了一步。市场交易价格仅比峰值低 6.8%，为经历了七个月横盘和波动行情的许多投资者带来了喘息之机。

当我们衡量相对于历史高点的回撤深度时，可以看出此次回调的严重程度更符合 2021 年的上涨周期，而不太符合 2019 年和 2022 年的熊市。

我们还可以通过比较现货价格和关键技术定价水平来进一步了解市场的韧性。这次反弹见证了市场突破了 200 天移动平均线（200DMA）和 111 天移动平均线（111DMA ）的双重阻力，比特币投资者通常对这些指标有所反应。

有趣的是，365 天移动平均线（365DMA）在宏观市场的拐点上历史上一直充当支持或顽固的阻力。最近，365DMA 在 8 月 5 日日元套利解除期间起到了强有力的支撑作用，并且迄今为止已定义了当前宏观上升趋势的下限。

从斐波那契回撤水平来看，现货价格主要在历史高点和 -23.6% 之间波动，作为整个区间价格波动的下限。

比特币在这些区间内横盘交易数月之久是极不寻常的，这凸显了此阶段横盘和波动行情的独特性。通常情况下，比特币市场会飙升至新的历史高点或更大幅度地下跌，这使得本次的盘整阶段颇具吸引力。

链上关键定价水平

比特币资产的净资本流入也有所加速，在过去 30 天内增加了 218 亿美元（+3.3%）。这使得实现市值升至新的历史高点，超过 6,460 亿美元。

这表明整个资产类别的流动性正在上升，实质性的资本流入在支持价格上涨。

AVIV 比率是链上分析师工具箱中的一个基础指标，它评估活跃投资者持有的未实现纸面盈亏的规模（通过剔除丢失和长期休眠的供应）。

AVIV 比率在年初至今一直高于其历史平均水平，并在 8 月 5 日日元套利解除时强劲反弹。总体而言，这是一种建设性的信号，表明投资者的盈利能力依然相对稳固，且活跃投资者在最近几个月捍卫了他们的成本基础。

此外，我们注意到自 3 月历史高点以来，AVIV 比率尚未突破 +1 标准差（+1SD）水平，这表明如果正面价格动能建立，还有上升空间。

我们可以利用链上关键定价水平来构建关于比特币市场周期的思考框架。可以根据以下框架进行考虑：

•  深熊：价格低于实现价格。
•  早期牛市：价格在实现价格和真实市场均值之间波动。
•  热情牛市：价格在历史高点和真实市场均值之间波动。
•  狂热牛市：价格超过上一周期的历史高点。

目前价格正在试图从热情牛市阶段过渡到狂热牛市阶段，标志着持续突破 2021 年 69,000 美元的历史高点。这一水平在 2024 年 3 月短暂突破，但当时的获利了结过重，迫使市场经历了一段冷却投资者热情的时期。

我们还可以评估短期持有者群体的未实现利润状况，可以将其视为近期买家的市场情绪代理。

目前，现货价格高于短期持有者群体所有子年龄组的平均买入价格。这意味着几乎所有近期买家都持有未实现利润，突显了此轮反弹为投资者带来的缓解作用。

现金和套息交易加强

自 2016 年推出首个永续掉期合约以来，比特币的衍生品市场经历了巨大的增长。衍生品市场为这一资产类别增加了显著的深度和流动性，使得交易和对冲策略变得越来越复杂。

永续和定期合约的未平仓合约总量本周创下了 329 亿美元的新高，表明系统内杠杆总量显著增加。

尽管加密原生交易者偏好使用永续掉期合约，但 CME 集团的传统定期期货合约在未平仓合约增加方面起到了显著推动作用。

这一产品为新一波机构投资者提供了一种受监管的衍生品敞口工具，并提供了通过现金和套息交易获取收益的机会。CME 合约的未平仓合约飙升至 113 亿美元的新高，突显了机构投资者在数字资产领域的活跃度增加。

然而，所有期货合约的日交易量（350 亿美元）仍然相对低迷，尤其是与 3 月历史高点时的交易量相比。这表明期货市场的交易活动尚未出现显著推动力，可能暗示单笔基础交易策略和套利头寸的占比较高。

通过现金和套息交易获得的收益约为 9.6%，几乎是短期美国国债提供的“无风险”利率的两倍。鉴于未来几个月可能会继续降息，这一套息交易很可能会继续吸引机构交易者，进一步扩大比特币的市场流动性。

通过比较 ETF 净流入的 30 天总量和 CME 未平仓合约的 30 天变化，可以找到现金和套息交易增加的更多证据。

 30 天 ETF 净流入总量

  30 天 CME 未平仓合约变化

可以看到这两个指标之间存在相似的量级，表明通过比特币 ETF 的多头现货头寸与通过 CME 期货合约的空头头寸之间存在关系，以捕获收益。

总结和结论

比特币市场的正面动能持续发展，现货价格突破了多个关键技术和链上价格水平。这使得许多投资者的头寸恢复到了未实现利润的状态，这可能有利于市场情绪。

期货市场的未平仓合约近期也有所扩大，达到了新的历史高点。CME 集团交易所的主导地位突显了机构投资者在数字资产领域的不断增加的活跃度，强烈表明现金和套息策略正在发挥作用。

免责声明：此报告不提供任何投资建议。所有数据仅供参考和教育目的使用。不应根据此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负完全责任。

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