撰文：律动小工

昨天 DeFi 领域最热的事，或许就是 Ethena 空投了。开放空投代币申领后，Binance 理财、闪兑、杠杆、合约上线 Ethena（ENA），开放 1 小时投入量超 1900 万枚 BNB，ENA 代币在一天时间里上涨超 30%，直接进入十亿市值行列。

接着，Ethena 宣布第二季「Sats」活动 Epoch 1 已开启，用户可存入 USDe 赚取 Sats，Mantle 上新的 Pendle 池上限为 1 亿美元，并将获得额外 Eigenlayer 积分，ETH 主网上现有的 USDe Pendle 池上限也为 1 亿美元，现有用户向池内存入资金将获得 20% 的额外奖励。

MakerDAO 创始人 Rune Christensen(@RuneKek) 在 16 小时前向 Ethena 存入 566 万枚 USDT 并铸造了 565.5 万枚 USDe，这也是 Rune 首次参与 Ethena。不仅如此，MakerDAO 正考虑将 6 亿枚 DAI 分配至 USDe，并通过 DeFi 借贷协议 Morpho Labs 质押 USDe（sUSDe）。

然而，就在一切看似顺利进行时，社区内部却出现了一些不同的声音。Aavechan 的创始人 Marc（@lemiscate）发表了一条推文，批评了某些 DeFi 实践的鲁莽行为，特别是指出了将占其总供应量 20% 的 1 亿美元 DAI 投入到「一个未经实战检验」的协议（Ethena）中，没有采取任何风险缓解措施，且不久前出现了弱预言机的问题。Marc 认为，这种对极易受市场条件影响的资产的处理方式极为鲁莽，并宣布将在 Aave 提议降低 DAI 的贷款价值比。

我们都知道，在加密货币领域，稳定币被视为最重要的工具之一。无论是中心化还是去中心化的交易平台，无论是现货还是期货市场，大部分交易都是以稳定币进行计价的。稳定币在链上完成了超过 12 万亿美元的结算，成为 DeFi 领域内前五大资产之一，占总价值锁定（TVL）的 40% 以上，是迄今为止去中心化货币市场中使用最广泛的资产。

而 USDe 作为一种稳定币，希望提供了通过利用衍生品提高资本利用率的可扩展性。在 Ethena 的设计下，USDe 能够在保持资本效率的同时进行扩展，因为通过等值的空头头寸，质押的 ETH 资产可以实现完美对冲，从而仅需 1:1 的「质押」来创造合成美元。

Marc 还打了一个比喻，来解释在使用 USDe 时风险管理的重要性：如果你在鸡尾酒中加入 5 厘升的杜松子酒，可能会让你度过一个美好的夜晚；但如果你喝了 3 瓶杜松子酒，你可能最终会「与厕所为伴」，这个比喻强调了在 DeFi 项目中进行适当的风险管理和设置合理的上限规模的重要性。

「ENA/USDe，smells like LUNA/UST」

分析师 Duo Nine（@DU09BTC）进一步直接指出，MakerDAO 正在「免费印钞」，且可能最终让普通投资者付出代价：「他们发行了 1 亿 DAI，只能通过用 USDe/sUSDe 作为抵押来借用。对用户来说是巨大的成本，对 Maker 来说则是巨额利润，1 亿的年化收益率达到 66%！」

在 Duo Nine 看来，USDe 脱锚只是时间问题。这个泡沫越大，这种情况发生的概率就越大。Ethena 增长过快可能对所有人构成系统性风险。特别是 USDe，在熊市中还未经过测试，一旦涉及到数十亿美元，风险就显得尤为突出。

「MakerDAO 正在利用追求 USDe 更高年化收益率的用户的贪婪。他们不在乎，他们将用数十亿美元来助长这种贪婪。Maker 获得巨额利润，而 USDe 的市值将不断飙升」，Duo Nine 在其推文中指出了一个潜在陷阱：USDe 的市值约为 100 亿美元，其中 20 亿美元是 Maker 的 Liability。如果 USDe 脱锚，恐慌和清算开始，Maker 将第一个卖出 USDe 并回收资金，以保持他们的利润和本金，而那些在 Morpho 上用 USDe 和 sUSDe 借入 DAI 的用户，将很快被清算。

因此，他呼吁 Ethena 中的所有大玩家表现出一些克制，为的是长期发展而建设。

有 Luna 的前车之鉴，算法稳定币脱钩的可能性和再抵押所潜在的风险也让一些观察者感到担忧。而在一些社区成员看来，这一切看起来真的很像 Luna。不少人担心，下一个 DeFi 黑天鹅事件可能会发生在某个在风险管理上处理不当的原始稳定币协议上，但我们也希望这种预测是错误的，毕竟谁也不想再经历一次 Luna 了。