比特幣持續盤整，價格接近歷史最高點（ATH），長期投資者自2023年12月以來首次開始重新積累比特幣。與此同時，美國批准了首批以太坊現貨ETF，導致ETH價格飆升20%。
執行摘要
- 以太坊和比特幣市場在經歷了長時間的歷史前高後盤整，顯示出相對的強勢，儘管自3月份以來價格一直波動並橫盤。
- 美國證券交易委員會（SEC）批准了以太坊現貨ETF，這一訊息令市場感到意外，並導致ETH價格上漲了20%。
- 比特幣美國現貨ETF的淨流入在四周淨流出後再次轉正，表明傳統金融需求的迴歸。
- 長期持有者的賣出壓力大幅緩解，投資者重新開始積累，這表明需要波動性來激勵下一波行情。
螺旋上升
在錄得自FTX低點以來最深的收盤基礎回撥（-20.3%）後，比特幣已回升至接近歷史前高，5月20日達到71,000美元。從比較的角度來看，2023-24年上升趨勢中的回撥模式與2015-17年的牛市非常相似。
2015-17年的上升趨勢發生在比特幣的初期，當時該資產類別沒有衍生工具。我們可以將當前市場結構與2015-17年相提並論，表明2023-24年的上升趨勢可能主要是由現貨市場驅動。這一觀點得到了美國現貨ETF的推出和資金流入的支援。
自FTX低點以來，相較於之前的週期，以太坊的回撥也顯著較淺。這種結構表明，在每次回撥之間，市場的韌性正在增強，同時下行波動性在減少。
然而，值得注意的是，以太坊的復甦速度相對於比特幣較慢。在過去兩年中，ETH的表現也明顯落後於其他主要加密資產，導致ETH/BTC比率較弱。
儘管如此，本週美國現貨ETF的批准是一個意外的發展，可能會成為增強ETH/BTC比率所需的催化劑。
如果我們在周度、月度和季度時間框架內觀察比特幣市場的滾動表現，比特幣整體表現強勁，分別錄得+3.3%、+7.4%和+25.6%的增長。
爲了突出特別強勁的價格表現，我們可以統計90天視窗內，三個時間框架的表現都超過+20%的交易日數量。在上個季度中，僅有5天達到了這一門檻。
在之前的週期中，這一統計數值曾達到18到26天，這表明當前市場相較於歷史牛市可能更加穩重。
我們可以在類似的框架下評估以太坊，看到ETF批准的顯著影響。這一訊息幾乎立即激發了買盤壓力，三個時間框架都錄得自2021年底以來首次超過20%的價格變動。
考慮到自年初以來現貨ETF對比特幣的巨大影響和影響力，ETH/BTC交易對可能正顯示出更為光明前景的早期跡象。
ETF買家迴歸
比特幣價格在3月初果斷突破至新的歷史高點73,000美元，同時長期持有者大量出售供應。這波賣盤導致供應過剩，繼而引發了一個調整和盤整期。隨著時間推移，較低的價格和賣方的疲憊開始讓位於重新積累的模式。
我們可以在比特幣ETF流量中看到這一點，4月份整體處於淨流出狀態。當市場下跌至57,500美元左右的區域性低點時，ETF每日淨流出達1.48億美元。然而，這實際上是一種微型投降，趨勢自此急劇逆轉。
上週，ETF每日淨流入顯著增加至2.42億美元，表明買盤需求的迴歸。考慮到礦工自減半以來每日3200萬美元的自然賣壓，ETF的買入壓力幾乎是其八倍。這突顯了ETF影響的規模和範圍，但也表明未來減半的影響相對較小。
重回狂熱
流通供應中處於盈利狀態的百分比在每個市場週期中提供了寶貴的資訊，並且出現了一組重複的模式。在牛市的早期階段，當價格試圖收復之前的歷史高點時，盈利供應的百分比突破了約90%的統計閾值。這標誌着前狂熱階段的開始，歷史上這會誘使投資者獲利了結。
這種賣壓通常歸因於長期持有者，他們抓住機會在高價退出市場，特別是在經歷了前一個熊市的下行波動之後。
當市場突破新的歷史高點並進入價格發現階段時，它進入狂熱階段，盈利供應的百分比在接下來的6到12個月內在90%左右波動。當前的狂熱階段相對年輕，但已活躍約2.5個月，截至寫作時，93.4%的供應處於盈利狀態。
我們還可以透過投資者持有的未實現損失的幅度來監控調整。考慮到接近歷史高點的未實現損失代表“本地頂部買家”，我們可以評估90天滾動視窗內處於虧損狀態的供應比例。這旨在評估相較於本地價格峰值，失去“盈利”狀態的幣數比例。
機械地，這些深度回撥發生在新資本進入網路時，吸收了本地上升趨勢中分配的賣壓，這隨後在隨後的調整中轉為虧損。
當前上升趨勢中的這些回撥深度也與2015-2017年牛市相當，表明市場相對穩健。這表明儘管設定了本地峰值，但似乎沒有過多的高價買入的幣數。
鑽石手開始掌控
隨著價格因買盤壓力而上漲，長期持有者的賣壓重要性也相應增加。因此，我們可以透過30天淨頭寸變化評估長期持有者的未實現利潤作為其賣出動機的衡量標準，並透過已實現利潤評估實際賣壓。
首先，長期持有者的MVRV比率反映了其平均未實現利潤倍數。歷史上，熊市和牛市之間的過渡階段看到長期持有者的MVRV比率在1.5到3.5之間波動，持續時間為一年到兩年。
如果市場上升趨勢保持可持續性，並在此過程中形成新的歷史高點，長期持有者的未實現利潤將擴大。這將大大增加他們的賣出動機，最終導致一定程度的賣壓逐漸耗盡需求。
最後，我們將透過長期持有者供應的30天淨頭寸變化來評估他們的支出率。在3月曆史高點之前，市場經歷了第一波主要的長期持有者分配。
在過去的兩次牛市中，長期持有者的淨賣出率達到了每月83.6萬到97.1萬枚比特幣。目前，淨賣壓在3月下旬達到每月51.9萬比特幣的峰值，其中約20%來自灰度ETF持有者。
這一高賣出階段之後是一個冷卻期，本地積累模式使總長期持有者供應量每月增長約1.2萬枚比特幣。
總結和結論
在經歷了大量長期持有者投資者分配至73,000美元的歷史高點後，賣壓明顯收縮。長期持有者自2023年12月以來首次開始重新積累幣。與此同時，比特幣現貨ETF也明顯恢復了需求，經歷了正流入，反映了大量買盤壓力。
此外，美國證券交易委員會（SEC）批准以太坊現貨ETF，平衡了比特幣和以太坊之間的競爭。這進一步鞏固了數字資產在傳統金融系統中的不斷增長的採用，並是行業向前邁出的重要一步。
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