儘管價格走勢波動，比特幣投資者的未實現利潤仍然具有建設性。然而，隨著需求和賣方力量之間的平衡逐漸建立，所有市場方面的交易量都顯著下降。
執行摘要
- 儘管價格走勢混亂，投資者的盈利能力仍然強勁，平均持有的幣的未實現利潤約為120%。
- 需求方足以吸收賣方壓力和HODLer的拋售，但不足以推動進一步的上升增長。
- 現金和套利交易仍在繼續，特別是機構交易者的參與有所增加，這強化了近期區間波動交易的預期。
市場盈利能力依然強勁
橫盤價格走勢往往表現爲投資者的厭倦和冷漠，這似乎是所有比特幣市場的主要反應。BTC價格在一個已建立的交易區間內整固。投資者整體上處於有利地位，超過87%的流通供應量處於盈利狀態，其成本基礎低於現貨價格。
使用MVRV指標，我們可以評估平均投資者持有的未實現利潤的規模。
目前，平均幣持有的未實現利潤約為+120%，這在之前的市場中是典型的，接近前一週期的歷史最高點（ATH）。MVRV比率仍高於其年度基線，表明宏觀上升趨勢仍然完好無損。
我們可以使用MVRV比率來定義價格區間，以評估相對於長期均值的投資者盈利能力的極端偏離點。歷史上，突破1標準差以上往往與長期宏觀頂部形成一致。
目前，BTC價格在0.5到1標準差區間內穩定和盤整。這再次強調了儘管市場條件近期波動，但平均投資者持有的高利潤率具有統計上的顯著性。
當市場在2021年曆史新高上方明確突破時，發生了大量的投資者分配，主要由長期持有者群體驅動。這反映了大量利潤的實現，增加了活躍交易和流動供應。
通常，在新的歷史新高出現後的短期內，市場需要充足的時間來整固和消化新增的供應過剩。隨著平衡的建立，這導致實現利潤和賣方壓力的下降。
這種賣方壓力和獲利回吐的減少自然減少了市場上方的阻力。儘管如此，自三月的歷史新高以來，BTC價格一直未能維持明顯的上升趨勢。這表明，儘管需求方足夠穩定以保持市場區間波動，但最終沒有足夠增加來重新建立上升動能。
乏力的交易量
儘管投資者盈利狀況良好，但在歷史最高點（ATH）之後，比特幣網路上處理和轉移的交易量大幅下降。這突顯了市場對投機興趣的減少和猶豫不決的情緒。
在評估主要中心化交易所的現貨交易量時，也可以觀察到類似的情況。這表明鏈上網路結算量和交易量之間的強相關性，反映了投資者的厭倦情緒。
交易所活動大幅下滑
更進一步，我們可以檢查以BTC計價的鏈上流入交易所的情況，再次注意到活動的顯著減少。
目前，短期持有者每天向交易所傳送約1.74萬枚BTC。然而，這明顯低於市場在3月達到7.3萬美元歷史新高時記錄的每天5.5萬枚BTC的峰值，當時投機水平已變得過高。相反，長期持有者向交易所的分配相對較低，目前每日流入僅為略微超過1000枚BTC。
我們可以透過傳送到交易所的長期持有者餘額百分比來直觀地顯示長期持有者活動的顯著下降。
長期持有者傳送到交易所的比例不到其總持有量的0.006%，這表明這一群體已達到平衡，需要更高或更低的價格來刺激進一步的行動。
目前，以盈利狀態轉移的幣（1.1萬枚BTC）比虧損狀態轉移的幣（8200枚BTC）更多。這表明儘管差距相對較小，但整體上仍然存在以利潤為驅動的偏向。
目前，傳送到交易所的平均幣實現的利潤約為5500美元，而虧損幣的平均虧損為735美元。這使得平均利潤是虧損的7.5倍，只有14.5%的交易日記錄的這一比率更高。
這意味著囤幣黨仍在撤資，需求足以吸收賣方壓力，但不足以推高市場價格。這表明，市場結構對於區間交易和套利策略更有利，而不是方向性和趨勢交易策略。
現金和套利基礎交易
另一個幫助我們能夠描述現貨市場的工具是現貨累積成交量差（CVD）。該指標描述了市場買入與賣出成交量的淨偏差，以美元計算。
目前，現貨市場上淨賣方偏向占主導地位，然而市場繼續橫盤波動。這與前述的需求側大致等於賣方壓力的觀點一致，使市場保持在區間波動中。
評估期貨市場時，我們注意到未平倉合約（OI）持續升高，目前超過300億美元，接近之前的歷史最高點（ATH）。然而，正如鏈上週報第23周所強調的那樣，這些未平倉合約的很大一部分與市場中性的現金和套利基礎交易有關。
在區間波動市場中，未平倉合約的增加可能表明波動捕捉策略的增長，因為交易者在永久掉期、期貨和期權市場中收取可用的溢價。
CME集團交易所未平倉合約的顯著增長突顯了機構投資者的日益存在。CME集團交易所目前的未平倉合約超過100億美元，佔全球市場份額的三分之一。
與未平倉合約的上升相比，期貨交易量與現貨市場和鏈上轉移量一樣經歷了類似的下降。這表明對投機的興趣相對較低，更多的是設定和忘記的基礎交易和套利頭寸。
總結和結論
儘管市場條件波動且橫盤，但平均比特幣投資者仍然大致盈利。然而，投資者的決策力有所下降，這表現在現貨、衍生品市場以及鏈上結算的交易量收縮上。
需求和賣方的平衡似乎已建立，導致價格相對穩定，波動性顯著缺乏。這種市場運動的停滯轉化為投資者的無聊、冷漠和猶豫不決。歷史上，這表明需要決定性的價格變動來刺激下一輪市場活動。
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