執行摘要

• 儘管比特幣價格橫盤下跌，市場中仍有很大一部分處於盈利狀態，而短期持有者則承擔了大部分虧損。
• 透過結合鏈上定價模型和技術指標，我們定義並探討了一組市場未來可能的情景。
• 波動性繼續處於歷史性壓縮狀態，這既表明了投資者的冷漠，也暗示著未來波動性可能會加劇。

市場盈利能力依然強勁

隨著BTC價格下跌到6萬美元區域，許多數字資產投資者中可以察覺到一定程度的恐懼和看跌情緒。當市場波動性停滯和休眠時，出現這種冷漠情緒並不罕見。

儘管如此，從MVRV比率的角度來看，整體投資者盈利能力依然非常強勁，平均幣價仍持有2倍的利潤倍數。這是通常劃分“熱情”和“狂熱”牛市階段的水平。

進一步深入，我們可以將所有持有的比特幣分為未實現利潤或虧損的狀態。這使我們能夠評估每組的平均成本基礎，以及每枚幣持有的未實現利潤和虧損的平均規模。

•  盈利狀態下的平均幣持有未實現收益為+$4.13萬，成本基礎約為$1.94萬。值得注意的是，這一資料會部分受到早期週期中最後移動的幣的影響，包括Patoshi實體、早期礦工和丟失的幣。
• 虧損狀態下的平均幣持有未實現虧損為-$5300，成本基礎約為$6.61萬。這些幣主要由短期持有者持有，因為很少有2021年週期的“頂部買家”仍然持有這些幣。

這兩個指標都有助於識別潛在的拋售壓力點，因為投資者會尋求持有他們的收益，和/或避免持有更大的未實現虧損。

如果我們檢視每個幣的未實現利潤/虧損比率，可以看到持有的賬面收益規模是賬面虧損的8.2倍。只有18%的交易日記錄了更高的相對值，所有這些都處於狂熱的牛市階段。

可以說，三月的歷史最高點（ATH）在ETF獲批後具有幾個與歷史牛市峰值相吻合的特徵。

透過結合共識來調整預期

自三月曆史最高點（ATH）以來，比特幣價格一直在6萬至7萬美元的明確區間內盤整，投資者的冷漠和無聊情緒逐漸佔據主導。這導致了廣泛的猶豫不決，市場未能建立向任何方向發展的強勁趨勢。

爲了確定我們在週期中的位置，我們將參考一個簡化的框架來思考歷史比特幣市場週期：

• 深度熊市：價格低於實現價格。
• 早期牛市：價格在實現價格和真實市場均值之間交易。
• 熱情牛市：價格在歷史最高點（ATH）和真實市場均值之間交易。
• 狂熱牛市：價格高於前一個週期的最高點。

目前，價格仍然處於熱情牛市階段，在進入狂熱區間後很快又回落。真實市場均值為5萬美元，代表每個活躍投資者的平均成本基礎。

如果預計宏觀牛市將繼續，這一水平仍然是市場需要保持在其之上的關鍵價格水平。

接下來我們將關注短期持有者群體，併疊加其成本基礎與表示±1標準差的水平。這提供了對這些對價格敏感的持有者可能開始反應的區域的洞察：

• 顯著的未實現利潤表明市場可能過熱，目前這一價值為9.2萬美元。
• 短期持有者群體的盈虧平衡水平為6.4萬美元，目前現貨價格低於這一水平，但正在嘗試收復。
• 顯著的未實現虧損表明市場可能超賣，目前這一價值為5萬美元。這與真實市場均值作為牛市突破點一致。

值得注意的是，只有7%的交易日記錄了現貨價格低於-1標準差帶，使其成為相對罕見的情況。

隨著價格低於短期持有者成本基礎，檢查該群體內各個子集的財務壓力程度是明智的。使用按年齡指標的細分，我們可以剖析和檢查短期持有者群體內不同年齡成分的成本基礎。

目前，平均來看，1天至1周、1周至1個月和1個月至3個月的幣都處於未實現虧損狀態。這表明這一整固區間對於交易者和投資者來說基本上是無效的。

3個月至6個月的群體是唯一保持未實現利潤的子群體，平均成本基礎為5.8萬美元。這與此次調整的價格低點一致，再次標記這是一個關鍵關注區域。

轉向技術指標，我們可以使用廣泛使用的Mayer Multiple指標，該指標評估價格與其200日移動平均線之間的比率。200DMA（200日移動平均線）通常用作評估看漲或看跌動能的簡單指標，突破其上方或下方往往標誌着關鍵市場轉折點。

200DMA目前的數值為5.8萬美元，再次與鏈上價格模型提供了共識。

我們可以使用URPD指標進一步評估特定成本基礎叢集周圍的供應集中度。目前，現貨價格接近6萬美元和歷史最高點（ATH）之間的大供應節點的下限。這與短期持有者的成本基礎模型一致。

有263萬枚 BTC（佔流通供應量的13.4%）位於6萬美元到7萬美元的叢集內，小幅價格波動能夠顯著影響這些幣的盈利能力和投資者的投資組合。

總體而言，這表明許多投資者可能對價格跌破6萬美元非常敏感。

波動性預期

經過幾個月的區間波動價格走勢後，我們注意到許多滾動視窗時間框架內的波動性顯著下降。爲了視覺化這一現象，我們引入了一個簡單的工具來檢測已實現波動性收縮的時期，這通常表明未來波動性可能會增加。

該模型評估1周、2周、1個月、3個月、6個月和1年時間框架內30天已實現波動性的變化。當所有視窗顯示30天變化為負時，會觸發訊號，表明波動性正在壓縮，投資者對未來波動性降低的預期也在增加。

我們還可以透過測量過去60天內最高和最低價格之間的百分比範圍來評估市場波動性。透過這一指標，波動性繼續壓縮到罕見的水平，但通常在長時間的整固之後，並在大規模市場變動之前。

最後，我們可以使用賣方風險比率來加強我們的波動性評估。該工具評估投資者鎖定的已實現利潤和虧損的絕對總和，相對於資產的規模（實現市值）。我們可以在以下框架下考慮這一指標：

• 高值表明投資者正在以相對於其成本基礎的較大利潤或虧損支出幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，通常跟隨高波動性價格變動。
• 低值表明大多數幣的賣出相對於其盈虧平衡成本基礎較為接近，表明已經達到了某種程度的平衡。這種情況通常表示當前價格範圍內的“利潤和虧損”已耗盡，並且通常描述了低波動性環境。

值得注意的是，短期持有者賣方風險已收縮至歷史低點，只有5083個交易日中的274天（5%）記錄了更低的數值。這表明在這一價格盤整期間已經達到了某種程度的平衡，並暗示了近期波動性預期的增加。

總結和結論

比特幣市場處於一個有趣的狀態，儘管價格比歷史最高點低20%，但冷漠和無聊情緒佔據主導地位。儘管平均幣仍持有2倍的未實現利潤，但新買家在其持倉上卻不成比例地處於虧損狀態。

我們還探討了投資者行為模式可能發生變化的關鍵價格水平。我們在鏈上和技術指標中尋求了一定程度的一致性，並得出了三個關鍵關注點。

• 跌破5.8萬至6萬美元將使大量短期持有者進入虧損，並低於200DMA價格水平
• 價格在6萬至6.4萬美元之間的波動繼續當前市場猶豫不決的橫盤走勢。
• 突破6.4萬美元將使大量短期持有者的幣重新盈利，並可能提高投資者情緒。

波動性在多個時間框架內繼續壓縮，無論是從價格還是鏈上角度來看。像賣方風險比率和60天價格區間等指標已經下降到歷史低點。這表明當前的交易區間處於向下一個區間擴充套件發展的後期階段。

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