執行摘要

• 比特幣在當前週期中錄得最深的回撤，交易價格較歷史最高點下跌超過26%。儘管如此，相對於過去的週期，這次回撤在歷史上仍然較淺。
• 此次價格收縮使大量短期持有者的供應處於未實現損失狀態，基於鏈上收購價格，目前有超過280萬枚BTC被套牢。
• 雖然短期持有者面臨的財務壓力上升，但與市場規模相比，鎖定的損失幅度仍然相對溫和。

價格表現

2023-24年比特幣週期既與以往週期相似又有所不同。在FTX崩盤後，市場經歷了大約18個月的穩步價格上漲，隨後在達到73,000美元的ETF高點後經歷了三個月的區間震盪。從5月到7月，市場經歷了本週期最深的回撥，回撤幅度超過了歷史最高點的26%。

雖然這具有一定意義，但此次下跌的深度明顯比以往週期淺得多，突顯出相對強勁的市場基礎結構以及隨著比特幣作為資產類別的成熟，波動性的壓縮。

如果我們相對每個週期低點評估價格表現，2023-24年市場表現與過去兩個週期（2018-21年和2015-17年）驚人地相似。比特幣遵循如此相似路徑的原因是一個經常討論的話題，但它繼續為分析師提供了一個有價值的框架，用於思考週期結構和持續時間。

然而，如果我們將表現與比特幣減半日期進行指數化比較，可以看到當前週期是表現最差的週期之一。儘管如此，在4月份的減半事件前，市場首次突破了新的週期性歷史高點。

•  週期2：+117%
•  週期3：-7%
•  週期4：+30%
• ⚫ 週期5：-13%

我們可以每日評估在上升趨勢期間超過1標準差閾值向下的日回撤次數。這有助於我們評估投資者在整個牛市上升趨勢中經歷的重大拋售事件的數量。

• 2011-13：19次事件
• 2015-18：27次事件
• 2018-21：26次事件
• 當前週期2023-24：6次事件（迄今為止）

當前週期記錄了6次每日回撤，超過長期平均值1個標準差以下。這表明當前週期要麼顯著較短且波動性較小，要麼投資者的資金儲備仍然充足。

新投資者處於虧損狀態

評估短期持有者持有的供應量，可以看到從2024年1月起顯著增長。這一增長伴隨著現貨ETF上線後的爆發性價格上漲，反映了新需求的強勁流入。

然而，過去幾個月這種需求增長趨勢已經停滯，表明在2024年第二季度供應和需求之間形成了平衡。這種情況隨之演變為供應過剩，因為較少的長期持有者獲利了結，同時也較少的新買家進場積累比特幣。

在持續的牛市中，當虧損中的短期持有者持有的比特幣數量飽和在100萬到200萬枚BTC時，通常會形成區域性底部。在更嚴重的情況下，這一虧損中的供應量可能會達到200萬到300萬枚BTC。

我們可以看到一個最近的例子，當價格跌至5.3萬美金水平時，持有成本以下的幣量超過了280萬枚BTC。這是過去12個月中第二次發生這種情況，另一個例子是在2023年8月，當時有超過200萬枚BTC的新投資者處於未實現虧損狀態。

我們可以透過計算在至少90天內超過200萬短期持有者的幣處於虧損狀態的天數來評估這些時期的強度。根據這一指標，目前這一指標已連續標記了20天。

如果我們與2021年第二季度至第三季度的市場情況進行比較，當時有更多的短期持有者經歷了長達70天的持續嚴重財務壓力。那段時間足夠嚴重，以至於打破了投資者的信心，導致了2022年毀滅性的熊市。相比之下，這個週期目前相對寬容。

盈利能力暫停

隨著現貨價格的收縮，投資者的已實現利潤和已實現損失之間的比率也隨之下降。該指標現已降至0.50至0.75的範圍，這是牛市修正期間的較為中性水平。

我們還可以看到，在2019年至2022年的週期中，這一指標的劇烈波動模式類似，可以認為是內在不穩定性和投資者不確定性的反映。

特別是放大到短期持有者的損失，我們可以看到本週這個群體總共鎖定了約5.95億美元的已實現損失。這是自2022年週期低點以來最大的損失事件。

此外，在5655個交易日中，只有52天（<1%）記錄了更大的日損失值，這突顯了此次修正在美元價值上的嚴重性。

然而，當我們將這些短期持有者的損失以總投資財富的百分比（除以短期持有者的已實現市值）計算時，我們可以看到完全不同的情況。從相對基礎上來看，該群體所鎖定的損失與以往牛市修正相比仍然相當典型。

在下面的圖表中，我們用藍色標出了短期供應的百分比處於虧損狀態且鎖定損失的幅度超過平均值1個標準差的時間段。

觀察長期持有者和短期持有者所鎖定的損失，我們注意到，本週的損失事件佔比特幣網路總資本流動的不到36%。

重大投降事件，例如2019年9月、2020年3月和2021年5月的拋售中，損失佔資本流動的比例超過60%，兩組持有者都有顯著貢獻。

因此，可以認為當前市場收縮與2021年第一季度的頂部形成有更多相似之處，而不是嚴重的投降事件。然而，需求方仍然負有責任來遏制負面的價格動能，否則投資者的盈利能力將繼續惡化。

總結與結論

在FTX崩潰後的18個月價格持續上漲以及3個月的無動於衷的橫盤交易之後，市場經歷了本週期中最深的回撥。儘管如此，與歷史週期相比，目前週期的回撥仍然是有利的，這表明基礎市場結構相對穩固。

這次激烈的回撥使大量短期持有者陷入嚴重的未實現虧損狀態，給這一群體帶來了巨大的壓力。然而，與市場規模相比，鎖定的損失幅度仍然相對較小。與此同時，長期持有者參與虧損的缺乏表明，儘管市場出現了恐慌，但成熟投資者仍然保持盈利。

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