經過十多年的法律程式和債權人的長期等待，從Mt.Gox交易所倒閉中恢復的比特幣的分發正在進行中。從心理角度來看，這標誌着自2013年以來對該行業的主要市場壓力的最終篇章。
執行摘要
- 經過漫長的法律程式，Mt.Gox的債權人終於收到了從臭名昭著的交易所駭客中恢復的比特幣。截至目前，從恢復的14.2萬枚BTC中已有5.9萬枚BTC透過Kraken和Bitstamp交易所分發給債權人。
- 新投資者持有的財富比例正在下降，遠低於通常在宏觀市場頂部見到的水平。這凸顯了投資者行為迴歸到囤幣的總體轉變。
- LTH群體的分發壓力相對較輕，且正在下降。此外，長期投資者目前持有網路財富的45%，這相比於宏觀週期頂部事件的水平相對較高。
Mt.Gox的分發終於到來
經過十多年的法律程式，從Mt.Gox交易所倒閉中恢復的比特幣的分發正在進行，長期等待的債權人終於等到了這一天。這標誌着比特幣行業的歷史性事件，特別是對那些堅韌不拔的債權人而言，他們經歷了一場漫長而艱難的鬥爭，最終以BTC而非法定貨幣得到補償。
從心理角度來看，這標誌着自2013年以來對該行業的主要市場壓力的最終篇章。
總恢復的幣量超過141,686枚BTC，目前已有5.9萬枚BTC重新分發給債權人，另有7.96萬枚BTC即將跟進。
Kraken和Bitstamp被選為負責重新分發債權人資金的指定交易所。Kraken現已收到4.9萬枚BTC，Bitstamp收到第一批1萬枚BTC。
透過比較過去2個月從Mt.Gox遺產到其他大實體的分發規模，我們可以看到這些分發已經超過了ETF流入量、礦工發行量和德國政府的賣出量。
然而，還值得注意的是，債權人試圖恢復其幣的漫長曆史，因為藉此，我們可以描繪出他們未來可能的行為模式：
- 債權人選擇接受BTC而不是法定貨幣，這是日本破產法中的新規定。
- 許多實體在長達十年的法律程式中試圖收購債權人的債權。
- 考慮到從Mt.Gox倒閉到今天的漫長時間跨度，很可能許多債權人（沒有出售其債權的債權人）仍然在比特幣領域中有所活動。
因此，只有一部分被分發的幣可能真正被出售到市場上。然而，這個觀點基於一定程度的猜測，實際情況很難單獨衡量。
六月底德國政府的賣方壓力非常大，在一個月內賣出了超過4.8萬 枚比特幣。儘管如此，市場吸收了這一供應，並在此後不久從5.3萬美元反彈至超過6.8萬美元。
在Mt.Gox分發期間，比特幣價格繼續在6.8萬美元至6.6萬美元之間交易，這可能暗示賣方壓力低於預期（上述假設），和/或相對有韌性的需求特徵。
瞭解到Kraken和Bitstamp是重新分發幣的目的地交易所，我們可以利用現貨累計成交量差（CVD）指標來進一步瞭解這一點。
CVD測量的是中心化交易所（僅限市場訂單）上的現貨買入和賣出交易量的淨差。
如果我們單獨觀察與Kraken相關的CVD指標，可以看到分發後賣方壓力有小幅上升。然而，這仍然在日常範圍內。
對於Bitstamp，我們可以看到類似的情況，賣方主導的偏向只是略顯偏離。
這為我們的假設提供了更多的證據，即我們目前可以將債權人視作是長期持有者的心態。如果這個假設成立，這是一個值得注意的觀察，因為債權人獲利了結的動機非常大，因為自2013年以來價格大幅上漲。
囤幣不動
比特幣牛市自然會吸引賣方壓力，因為較高的價格激勵長期持有者兌現部分持倉。我們可以透過供應最後活動1年以上和2年以上的指標在3月和4月的顯著下降，觀察到這一現象。
這描述了長期投資者在上漲至7.3萬美元歷史最高點（ATH）之前滿足新需求的幣賣出行為。最近，這些曲線的下降速度有所放緩，這表明投資者行為逐漸迴歸到以囤幣為主導的狀態。
1年前活躍的供應：65.8%
2年前活躍的供應：54.9%
3年前活躍的供應：46.4%
5年前活躍的供應31.3%
已實現市值HODL波指標幫助我們區分持有不到三個月的幣的美元財富。這使我們能夠評估新投資者流入需求的波動。
狂熱牛市的高潮往往以這些新買家持有的財富飽和為標誌，這也代表了長期持有者的大規模撤資點。
目前，新投資者持有的財富比例正在下降，並遠低於通常在宏觀市場頂部見到的水平。這凸顯了投資者行為迴歸到囤幣不動的總體轉變，同時也表明自7.3萬美元歷史最高點（ATH）以來新需求的總體放緩。
如果我們檢查持有幣3個月和6個月的群體，可以看到他們的相對網路財富顯著增長。這再次表明今年早些時候活躍的投資者持有幣不動並逐漸進入越來越高階的年齡組。
由此我們推斷，囤幣不動可能是短期持有者群體中的主導機制。
如果我們轉而關注相反的方面，即長期持有者，我們可以研究那些在6個月前獲得供應的投資者的行為。
長期投資者目前持有45%的網路財富，這一比例相較於宏觀週期頂部事件時相對較高。這強調了長期持有者以囤幣持有模式持有幣，耐心等待更高的價格以在市場強勢時出售。
比較長期和短期持有者的總餘額，我們注意到出現了新的分歧。長期持有者的供應量在增加，而短期持有者的供應量在減少。
下圖顯示了LTH和STH的年齡邊界大約為2024年2月末之前/之後獲取的幣，當時價格約為5.1萬美元。可能在ETF炒作高峰期間獲取的許多幣很快將開始轉移到LTH狀態，這種分歧可能會加速。
最後，我們可以利用長期持有者（LTH）二元支出指標來分析和視覺化囤幣黨賣出壓力的強度。
長期持有者群體的賣出壓力仍然相對較輕，並且在下降。這進一步支援了我們的一般性假設，即比特幣供應主要由長期、高信念的投資者主導。目前，囤幣不動仍然是首選策略。
總結和結論
最後，期待已久的Mt.Gox分發正在進行中，這是為獲得BTC而非法定貨幣的補償而竭盡全力的債權人的重大勝利。然而，由於過去十年的價格急劇上漲，可以預見受益者會有一定程度的賣方壓力。
儘管如此，債權人的特徵似乎更像是囤幣黨或長期投資者，這可能會減弱未來幾周的賣方壓力。
此外，長期持有者的資產負債表繼續增長，而他們持有的網路財富比例相較於以往的宏觀頂部事件仍然相當高。這表明主要的市場機制已轉變為囤幣不動，因為成熟的投資者等待更高的價格來出售他們的幣。
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