原文作者：Alex Liu，Foresight News

宣告：本文觀點僅在一定條件和語境下成立。

• 錢花不完：在無需勞動的情況下，可支配法定貨幣隨著時間逐漸增加。

  
  

• 前置條件：

  
  

• 比特幣作為「數字黃金」對衝通脹的邏輯長期成立，即雖有價格波動，在較長時間尺度下比特幣會相對信用貨幣升值。

  
  

• 不發生改變社會執行邏輯的黑天鵝事件。

  
  

花不完的錢

提到「花錢」，大家腦海中的預設概念還是「消費法幣」。小編也只會給老闆發：「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 嗎？」，而不會發「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 BTC 嗎？」；一是怕被打，二是國內的 KFC 也確實尚不支援 BTC 付款。

比特幣的「數字現金」敘事並沒有跑通。曾有人問知名比特幣大多頭、MicroStrategy 執行長 Micheal Saylor：「為何很少有人用一點比特幣去換一杯咖啡？」Saylor 回覆到：「你擁有一棟大樓的話，你會用大樓的一角去換一杯咖啡嗎？」這有些詭辯的意思了，僅持有比特幣，在日常生活中「花錢」的確是不方便的。

但 BTC 作為「數字黃金」，一種儲存價值的資產（Store of Value Asset）的敘事未被證偽。透過比特幣，或許我們真能擁有「花不完的錢」—— 若它對衝通脹的邏輯長期成立，那一定會在較長時間尺度下相對信用貨幣（法定貨幣）升值。我們只需簡單持有 BTC，它所對應的法幣價值最終一定會逐漸上漲。不用勞動，美美躺平。

但前文說「花比特幣」並不方便，而無論是花掉還是賣掉，比特幣的數量總是會逐漸減少的，又談何「花不完呢」？

答案是抵押借貸。

抵押借貸

若存在資產 A 相對資產 B 一直升值，那麼抵押資產 A 借出資產 B，隨時間推移，理論上可以源源不斷借出資產 B。不必出售 A，也不必償還 B。

放在具體案例中，抵押 BTC 借出法幣（或 USDT、USDC 之類的穩定幣），由於信用貨幣天然具有濫發、長期貶值趨勢，則 BTC 會相對信用貨幣逐漸升值（即本文成立的前提），在此過程中逐漸借出更多的法幣，則我們得以在不出售 BTC、不用勞動的情況下，可支配的法定貨幣隨時間逐漸增加，即「擁有花不完的錢」。

但此處存在一個問題，抵押借貸是有「清算風險」的。BTC 相對信用貨幣升值是長線趨勢，但在短期依然存在著價格波動，即便拋開「插針」等事件不談，從一輪週期的高點到低點往往也有 50 % 甚至 70 % 以上的振幅。

被清算，相當於被迫在低價賣出 BTC 換回法幣償還債務，「錢花不完」的嘗試又失敗了。同時由於行情波動劇烈，有可能出現一根 k 線砸到清算價以下導致清算，而後幣價快速拉回，給借貸者造成鉅額損失的情況。

避免清算的一個方法是保持極低的 LTV（Loan to Value），如抵押價值 100 萬美元的 BTC 只借出 30 萬美元，幾乎可以免於短期價格波動導致的清算。但一方面不存在「絕對的保險」，另一方面這樣做的資金利用率未免太低。

那該怎麼做呢？

軟清算

可以使用軟清算機制的借貸來避免短期幣價波動導致我們失去 BTC 倉位。以抵押 BTC 借出 crvUSD 為例：

在 Curve Finance 的 crvUSD 產品中，抵押品的清算是透過 AMM 進行的，並且是以漸進式的軟清算方式，抵押品會隨價格下跌逐漸清算。但 AMM 中的清算是可逆的，在抵押品價格上漲後，AMM 會幫助使用者買回資產。

清算 AMM

crvUSD 透過 LLAMMA（Lending-Liquidating AMM Algorithm）實現軟清算，為抵押資產設計了一個特殊的 AMM 池，實現在資產價格下跌時逐漸清算。其中的清算線有兩個，分別是清算開始價格和清算終止價格。在抵押資產高於清算價格時，AMM 池中全是抵押品。抵押品價格下跌至清算開始價格時，AMM 中的抵押品開始被賣出換成穩定幣，之後在價格下跌過程中抵押品被逐漸賣出。在抵押品價格跌至清算終止價格之下時，AMM 中只剩下穩定幣。

LLAMMA 的清算過程可以理解為一個「反向的 Uniswap V3」。假設 AMM 要處理的是 BTC-crvUSD 交易對，在 Uniswap V3 中，流動性提供者（LP）需要設定 BTC 的價格區間。當 BTC 的價格處於區間之內時，AMM 中有兩種可以互相兌換的 Token，在價格區間之外時，AMM 池中只有一種 Token，這也是 LLAMMA 清算開始價格和結束價格的設計思路。當抵押品是 BTC 時，價格高於區間 AMM 池中全部為 BTC，在價格區間之內時 BTC 逐漸被清算為 USD，見圖。

和 Uniswap V3 的不同之處是，Uni V3 中 BTC 價格越高，AMM 池中的 USD 的數量越多。而在 LLAMMA 中，BTC 價格越低時，AMM 池中 USD 的數量越多，因為需要賣出 BTC 用於清算。BTC 價格升高時，還可以買回 BTC 抵押資產，儘量保證使用者的敞口不變。

在軟清算的機制下，即使清算髮生，我們會在價格漲回過程中以和賣出幾乎相同的價格買回抵押品，保證倉位的幾乎不變。而由於在較長時間尺度下比特幣會相對信用貨幣升值這一前提，被清算必然在未來漲回。（軟清算由外部套利者發動，借貸者會有相對硬清算極少的損失，需避免頻繁落入清算區間。這裏也體現出與 Uni v3 相反的設計哲學：LP 希望價格儘量多落在區間內收穫費用，借貸者希望價格儘量少落在區間內減少損失。）

到此邏輯閉環：持有比特幣並使用軟清算機制進行法幣借貸，比特幣升值過程中我們能獲得持續的現金流，無需出售比特幣或擔心短期價格波動造成的清算將這一切搞砸。在持有一定比特幣的情況下，無需勞動而可支配的法定貨幣隨時間逐漸增加。這算不算是擁有了「花不完的錢」？

結語

本文介紹了一種投資與消費的策略，即保證 BTC 倉位的同時透過借貸策略擁有持續的現金流，並介紹了使用軟清算機制的優勢。若持有大量 BTC，本方案具備實操性，或許真是讓人不用勞動，美美躺平的最佳策略之一。但本方案也有一個缺陷，讓像作者一樣的同學無法躺平，只能苦苦打工 —— 沒有指出足夠躺平的 BTC 該上哪兒領 ......

於是小編決定突破自己，毅然拿出手機，給老闆發到「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 BTC 嗎？」，喜提拉黑。

參考文章：

讀懂 Curve 穩定幣 crvUSD https://foresightnews.pro/article/detail/37304

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