比特幣礦業競爭力和對比特幣網路的信念繼續上升，雜湊率正快速接近新的歷史高點。然而，投資者在短期內仍然不確定，交易所相關的區塊鏈交易量開始下滑。
執行摘要
- 雜湊率仍然接近歷史高點，礦工的持續投資表明他們對比特幣網路有著巨大的信心，儘管收入有所下降。
- 投資者與交易所的互動正在減少，交易量的全面收縮表明投資者和交易的興趣有所減弱。
- 比特幣和以太坊ETF都出現了資金流出，但投資者對比特幣ETF的興趣顯著更大。
礦工
礦工是比特幣網路的基本參與者，並作為新幣的主要生產來源。礦工提供用於發現下一個有效區塊的雜湊算力，網路會自動獎勵他們新發行的幣和交易費。
這使得挖礦成為一個極具挑戰性的行業，因為他們無法控制能源的輸入成本或BTC的輸出成本。
儘管市場條件波動且不確定，比特幣礦工繼續安裝新的ASIC硬體，推動整體雜湊率上升（14天移動平均），達到666.4EH/s，僅比歷史高點低1%。
隨著雜湊率的上升，成功挖掘有效區塊的目標難度也在上升。比特幣協議會自動調整難度，以應對網路上雜湊率的上升和下降。
目前，挖掘一個區塊所需的平均雜湊次數為338k百萬億雜湊。這是比特幣生命週期內的第二大難度，突顯了採礦業競爭力的不斷增長。
然而，自市場價格在三月達到新的歷史高點以來，礦工收入顯著下降。這一收入下降的很大一部分可以歸因於手續費壓力的下降。這是由於貨幣轉賬需求的下降和來自符文和銘文相關交易的手續費下降所驅動的。
與區塊補貼相關的礦工收入由於現貨價格在$5.5萬美金以上交易而保持相對較高，但仍比之前的歷史高點低約22%。
- 區塊補貼收入：$8.24億
- 交易費收入：$2000萬
隨著收入的下降，我們可以推斷出一定程度的收入壓力可能開始出現。我們可以估算礦工在30天視窗期內賣出的開採供應量的百分比，以衡量這是否屬實。
由於挖礦業的競爭和資本密集性，礦工歷來需要分配大部分挖出的幣以覆蓋輸入成本。有趣的是，礦工已經從淨分配開採供應量轉變為現在在他們的財庫儲備中保留一部分挖礦供應量。
這突顯了一個有趣的發展，因為礦工往往是順週期的，在下跌時賣出，在上升趨勢時持有。雜湊率和難度的上升代表了BTC生產成本的不斷增加，這可能會對礦工的近期盈利能力產生不利影響。
結算放緩
鏈上結算的交易量規模也可以反映網路採用和健康程度。透過調整實體交易量，網路目前每天處理和結算約62億美元的交易量。
然而，結算量正開始下降至年度平均水平，表明網路使用和吞吐量顯著降溫。總體來說，這是一個負面觀察。
交易需求減弱
在不斷變化的市場格局中，中心化交易所仍然是投機活動和價格發現的主要場所。因此，我們可以評估這些場所的鏈上交易量作為投資者活動和投機需求的代理。
透過對交易所相關的流入和流出進行30天/365天動量交叉分析，我們可以看到月平均交易量顯著低於年平均水平。這突顯了投資者需求的下降以及在當前價格範圍內投機者交易量的減少。
接下來，我們將檢視交易所的現貨交易量。在這裏，我們應用了90天的MinMax標準化，將值集標準化為1到-1的範圍，相對於所選期間的最大值和最小值。
從中可以得出類似的觀察結論，現貨交易量動量繼續衰減。這進一步支援了過去一個季度交易活動顯著下降的觀點。
CVD指標可以估算現貨市場中買賣壓力的淨平衡。使用相同的方法，我們注意到過去90天投資者的賣壓在增加，導致價格走勢向下傾斜。
最後，我們可以評估比特幣價格走勢的動量。在這裏，可以看到一定程度的猶豫不決，8月份出現了正負資料點。這與前兩個指標形成鮮明對比，後兩者在同一時期內都是明確負面的。
透過對交易量、CVD和價格走勢的MinMax變換，我們能夠生成一個關於特徵值在1到-1之間的情緒熱圖。我們可以在以下框架中考慮這一點：
- 值為1表示高風險
- 值為0表示中等風險
- 值為-1表示低風險
所有三個指標都表明市場正在進入一個相對於過去90天資料點的低風險區域。這種現貨指標的一致性可以解釋為現貨交易量動量減弱（現貨交易量動量），賣量增加（CVD < 0），同時價格走勢緩慢下跌。這種結構可能容易受到外部力量的影響，如果局勢發生變化，可能會向任何一方突破。
ETF
隨著美國比特幣ETF在1月份的釋出，以太坊ETF在8月份推出。這兩個事件標誌着數字資產生態系統的“盧比孔河”時刻（古羅馬諺語，意為已經越過了“極點”，沒有回頭路），為美國傳統市場提供了一個接觸兩種主要加密貨幣的可訪問點。
從比特幣ETF開始，我們可以看到自2024年8月以來，美元淨資本流動已經減弱，現在每週報告流出1.07億美元。
對較新的以太坊ETF的需求相對冷淡，經歷了淨負流出。這主要是由灰度 ETHE產品的贖回驅動的，這一贖回沒有被其他工具的足夠流入需求所抵消。
總體而言，以太坊ETF經歷了總計-1310萬美元的流出。這突顯了BTC和ETH之間需求規模的差異，至少在當前市場條件下是如此。
爲了估算ETF對比特幣和以太坊市場的影響，我們透過對應的現貨交易量標準化了ETF淨流量偏差。這個比率使我們能夠直接比較每個市場中ETF的相對權重。
如下圖所示，以太坊市場上ETF的相對影響相當於現貨交易量的±1%範圍，而比特幣ETF為±8%。這表明儘管進行了標準化，比特幣ETF的需求仍然比其以太坊對應物大一個數量級。
總結和結論
礦工繼續對比特幣網路表現出巨大的信念，儘管收入暴跌，雜湊率仍接近歷史高點。然而，由於礦工傾向於順週期，在下跌時賣出，在上升趨勢時持有，因此在進一步下跌的情況下可以預期一定的賣方壓力。
與此同時，投資者與交易所的互動繼續下降，交易量的全面收縮表明投資者和交易的興趣有所減弱。這在機構領域也很明顯，比特幣和以太坊ETF都出現了淨流出。
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