在美聯儲降息0.5%之後，比特幣重新回到了短期持有者成本線約6.19萬美元的水平。如果價格能夠維持在200日移動平均線6.39萬美元以上，那麼此次反彈可能具有技術上的重要性。
執行摘要
- 比特幣在美聯儲降息0.5%之後，重新回到了短期持有者成本線（6.19萬美元）和200日移動平均線（6.39萬美元）之上。
- 隨著價格上升至成本線以上，短期持有者面臨的壓力略微減輕，此前市場經歷了淨資本外流的階段。
- 新投資者顯示出一定的韌性，從較小規模的實現虧損中可以看出，他們對整體上漲趨勢充滿信心。
- 永續期貨市場情緒謹慎回升，需求逐漸增加，但仍低於強勁牛市期間的水平。
市場梯度的變化
比特幣網路的資金流入在市場達到3月份歷史最高點（ATH）後有所放緩，導致價格動能減弱。透過對比平滑的155天價格梯度⬛與已實現價格梯度可以證實這一點。
最近幾周，市場梯度跌至負值，而已實現價格的梯度仍為正，但呈下降趨勢。這表明現貨價格的下跌比資本外流的強度更為猛烈。
接下來的圖表測量了這兩個斜率的z分數。負值可以被解釋為需求相對疲軟的時期，導致價格的持續收縮。
使用這一指標可以看出，目前的結構與2019-2020年的時期非常相似，當時市場在2019年第二季度強勁反彈後進入了一個延長的盤整區間。
新資本流動方向
自2024年6月底以來，目前的盤整階段已將現貨價格壓低至多個短期持有者子群體的成本線以下（MVRV比率<1）。這表明近期投資者面臨財務壓力，持有越來越大的未實現虧損。
然而，儘管許多新投資者在持倉上處於虧損狀態，但他們的未實現虧損的嚴重程度遠不及2021年年中拋售和2020年3月新冠疫情期間的暴跌。
當市場進入長期收縮階段時，回報減少促使投資者以較低價格套現，減少虧損。因此，較年輕供應的成本線緊隨現貨價格走低。短期持有者供應的重新定價至較低的價格水平可以被視為比特幣生態系統中的淨資本外流。
爲了衡量新投資者視角下的資金流動方向和強度，我們構建了一個指標，將兩個子群體的成本線進行對比（1周-1個月為快速追蹤，1個月-3個月為慢速追蹤）。
- 資本外流 在下行市場中，最年輕幣種的成本線（1周-1個月）下降得比較舊年齡段的幣種（1個月-3個月）更快。這種結構表明，資本流動的總體方向為負，且外流強度與這兩個追蹤線之間的偏差成正比。
- 資本流入 在市場上漲趨勢中，年輕幣種的成本線擴張速度比較舊幣種的年齡段更快。這表明，資金流入的速度與這兩個追蹤線之間的差異成正比。
目前年輕幣種的成本線低於舊幣種，這表明市場正經歷淨外流狀態。使用該指標，一個可持續的市場反轉可能正處於發展正向動能的早期階段。
新投資者的信心
隨著市場修正期間新投資者的未實現虧損增加，他們在虧損時選擇拋售的傾向也相應增加。統計數據顯示，短期持有者對市場波動更為敏感，因此在市場拐點時，跟蹤他們的行為非常有用。
當與按年齡劃分的MVRV指標結合使用時，按年齡劃分的SOPR指標顯示出幾乎相同的行為。這證實了新投資者不僅持倉處於虧損狀態，還承受了足夠的壓力以至於被迫實現虧損。
我們還可以評估短期持有者對市場情緒變化的反應強度。
透過對比新投資者賣出的成本基礎和所有新投資者的成本基礎，可以洞察其整體信心。當將這一偏差與現貨價格標準化後，可以突出顯示新投資者在極高未實現利潤或虧損狀態下的過度反應期。
在過去幾個月中，過去155天內購買比特幣的新投資者表現出比以往“熊市趨勢”更高的市場信心。這一群體所鎖定的虧損相對於其持倉成本基礎仍然相對較低。
多頭方的永續溢價
我們可以透過永續期貨市場為我們對新資本在上漲趨勢中信心的調查新增另一個維度。首先，我們使用期貨永續資金費率（7天移動平均）來展示投機者支付更高利率以獲得做多槓桿的意願。
考慮到0.01%的資金費率在許多交易所是一個平衡值，我們將高於這一水平的偏差視為看漲情緒的閾值。最近的價格反彈伴隨著永續市場中傾向於做多槓桿的相對回暖。這使得周平均資金費率上升到0.05%。
雖然高於平衡水平，但這還不足以表明永續市場中存在強烈或過度的做多需求。
如果我們計算過去30天內多頭合約支付給空頭的累計月度溢價，我們可以看到，3月曆史高點（ATH）附近的槓桿總成本約為每月1.2億美元。
截至9月中旬，這一指標已降至每月170萬美元，目前僅小幅回升至每月1080萬美元。因此，過去兩週多頭槓桿需求有所增加，但仍遠低於2023年1月的水平。這表明市場在此次修正期間大幅降溫。
總結和結論
比特幣市場仍處於一個長期的盤整階段，這與2019年底至2020年初的時期非常相似。自3月曆史高點以來，比特幣網路的資本流入放緩，這對短期持有者的盈利能力構成挑戰。
然而，儘管經歷了本地淨資本外流，新投資者對市場的信心仍然相當強勁。最近幾周，永續期貨市場中也出現了非常溫和的多頭偏好上升。
總體而言，這描繪了一個市場：儘管已經從3月的過熱狀態中降溫，但許多新比特幣投資者的情緒並未被打破。
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