比特幣市場目前正經歷一段停滯期，供需兩方面都顯示出活動不足的跡象。市場特點是資本流入和流出量極小，正如停滯的已實現市值。
執行摘要
- 數字資產的市場需求方面依然低迷，資本流入和流出的規模都很小。
- 囤幣仍然是投資者的主要動態，所有活躍可交易供應量的指標都在下降，大量的比特幣正在成為長期持有者狀態。
- 價格走勢在過去六個月中異常平靜，導致所有賣方風險比率的變體都降至低水平，暗示未來可能會有更高的波動性。
需求方減弱
已實現市值是一個基礎指標，提供了對比特幣網路中累計資本淨流入和流出的評估。
在過去六個月中，市場以下行但區間波動的方式交易，資本流入和流出都停滯不前。已實現市值在過去兩個月中達到峰值並停滯在6220億美元。這表明大多數正在交易的比特幣都在接近其原始購買價格的範圍內交易。
透過評估淨已實現利潤/損失指標，我們可以視覺化已實現市值的第一導數，即比特幣鏈上資本流動的日變化。當這一指標為正時，表示淨資本創造（以盈利交易的比特幣）或銷燬（以虧損交易的比特幣）。
目前，我們可以看到盈利和虧損力量基本相等，導致淨流動微小，並在零界限附近普遍波動。這暗示市場在一定程度上達到了平衡，與2023年8-9月期間有些相似。
我們可以將已實現利潤和損失視為，賣方需要分離其比特幣的超額資本的衡量標準。因此，在這個框架下，我們可以利用這一指標作為評估市場需求的代理，透過評估賣方以溢價（盈利）或折扣（虧損）交易的意願。
自3月比特幣達到歷史前高以來，絕對已實現利潤加損失顯著下降，表明在當前價格範圍內整體買方壓力減少。
供應方收緊
在評估了市場需求方之後，評估供應方的指標以提供對兩種對立市場力量的全面分析是明智的。
“熱供應”指標是我們可以用來估計可隨時交易和轉賬的比特幣的一個代理。這一供應量代表了年齡在一週或更短的比特幣所持有的財富。基於我們在長期和短期持有者研究中發現的假設，即市場中短期持有時間增加了比特幣再次交易的可能性，我們認為這一獨特年齡組是對市場波動最具反應能力的之一。
目前，年齡小於一週的比特幣所持有的財富已降至低流動性區域，僅佔總網路財富的4.7%。這突顯了供應方的持續收緊，因為絕大多數比特幣的年齡都超過一週。
我們在供應分歧圖表中看到了類似的故事。在這裏，我們描述了幾種“可用供應”的指標，如短期持有者和高流動性供應。我們將其與“儲存或儲存供應”的指標進行比較，如長期持有者或儲存供應。
一個觀察是市場參與者中囤幣行為的普遍和主導，導致“儲存供應”迅速增加。這表明供應方整體收緊，因為可以積極交易的比特幣數量繼續減少。穩定幣流動性上升。
穩定幣流動性上升
穩定幣仍然是中心化和去中心化交易所上的首選報價貨幣。因此，穩定幣總資本的增長可以作為投資者需求和胃口的代理指標。
總穩定幣供應量正在上升，目前接近歷史最高點，達到1604億美元。我們可以將此看為一個積極的訊號，表明加密原生美元計價資本的積累，這些資本可以輕鬆兌換成數字資產。然而，我們也可以推斷出，目前這些穩定幣資本並沒有積極地轉向風險資產。
SSR振盪器比較比特幣的市值與流通中的總穩定幣供應量。可以從以下幾個方面解釋：
- 當SSR較低時，當前的穩定幣供應量有更多的“購買力”來購買BTC。
- 當SSR較高時，當前的穩定幣供應量有較少的“購買力”來購買BTC。
比特幣市值在區間波動，而穩定幣供應量的增長使得SSR振盪器達到歷史最低點。這表明投資者基於穩定幣的購買力在增加，可能會導致未來需求側的改善。
波動性預期增加
在過去六個月中，價格波動在一個明確的區間內波動，波動性開始收緊和壓縮，就像一根緊繃的彈簧。經過如此長時間沒有顯著的宏觀變化後，未來波動性增加的預期也在增加。
我們可以透過測量過去180天內最高和最低價格之間的百分比範圍來衡量市場波動性的壓縮。根據這一指標，只有2023年8月和2016年5月展示了更緊的180天價格範圍。這突顯了當前市場結構的相對緊張。
我們可以透過使用賣方風險比率來支援這一波動性評估。這一工具評估投資者相對於資產規模（已實現市值）鎖定的絕對已實現利潤和損失的總和。我們可以在以下框架下考慮這一指標：
- 高值表明投資者以顯著的利潤或損失相對於其成本基礎支出比特幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，通常伴隨著高波動性的價格變動。
- 低值表明大多數比特幣被支出的價格接近其盈虧平衡成本基礎，表明達到了一定程度的平衡。這種情況通常表明在當前價格範圍內“利潤和損失”已經耗盡，通常描述了一個低波動性環境。
賣方風險比率現在已經降到低值區間以下，表明在當前範圍內發生的利潤和損失最小。這裏的解釋是已經達到了平衡，需要進一步的範圍擴充套件來激勵投資者支出他們的比特幣（獲利或虧損）。
上述評估僅在評估短期持有者群體時成立。歷史上，STH賣方風險比率處於其最低值之一，突顯了新投資者需求的顯著缺乏。
同樣，長期持有者賣方風險比率也降到了低估值區間以下，表明即使是成熟的投資者也在當前價格範圍內減少了他們的鏈上互動。
總結和結論
當前比特幣市場處於平衡和活動減少的狀態。在需求方面，資本流動顯著放緩，已實現市值在過去兩個月中基本保持不變。
與此同時，供應方在收緊，可隨時交易的比特幣數量顯著減少。然而，穩定幣供應量的上升帶來了更多的未來購買力，在當前的不活躍和潛在的未來需求之間產生了緊張關係。這在市場中創造了一種緊繃的彈簧效應，暗示未來將會有更高的波動性。
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