執行摘要

• 當我們比較比特幣自熊市低點以來的週期性價格表現時，過去三個週期的價格走勢表現出驚人的相似性，指數幾乎處於相同位置。
• 由於接近73,000美元的歷史高點時購入的大量比特幣已跨過155天的持有期限，長期持有者的虧損持幣數量有所增加。
• 然而，這些投資者持有的未實現虧損規模仍然較小，表明他們的投資組合未受到顯著的財務壓力。
• 隨著近期反彈，短期持有者的盈利能力顯著改善，為最近購買比特幣的買家帶來了些許寬慰。
• 美國ETF投資者的信心仍然相對穩固，儘管其平均流入成本基礎處於虧損狀態，但賣壓僅為輕微。

週期導航

上週，比特幣市場回升至66,000美元區域，標誌着自6月以來首次出現技術性更高的高點。  這種價格走勢首次暗示結構性下行趨勢可能接近階段性轉變。

本週初，市場回撥至60,000美元，目前交易價格為61,700美元。

當我們從週期低點評估比特幣的價格表現時，儘管市場條件截然不同，但其表現卻令人驚歎地相似。  比特幣遵循如此相似的路徑成為爭論的常見話題，但它為分析師提供了一個有趣的框架來思考週期結構和持續時間。

2015-16年和2019-20年 的市場表現與2023-24年⚫的復甦呈現出奇怪的相似性。

長期持有者的隱形虧損

鏈上分析的一個強大工具是我們能夠評估有多少幣處於盈利或虧損狀態，以及投資者的未實現浮動盈利/虧損的規模。  我們可以透過持有周期的分類來強化這一分析，長期和短期持有者的分類尤為具有指導意義。

我們可以透過比較長期/短期持有者的供應比例，來評估這些持有者之間的平衡。  從這個角度來看，許多比特幣正在跨越持有期限，成為長期持有者，這推動了該比例達到自2021年中期以來的最高水平。

這表明“囤幣黨”仍然是比特幣投資者的主流行為。

然而，我們也觀察到長期持有者持有的未實現虧損幣有所增加。  這可以歸因於接近73,000美元的歷史高點時購入的比特幣，現在這些幣正在跨越155天的持有期。

雖然未實現虧損可以被視為投資者感受到的一種財務壓力，但長期持有者往往在波動期仍然持幣不動。

如果我們分解長期持有者持有的總供應虧損比例，我們會看到他們的主導地位上升，目前這部分持幣者佔所有虧損幣的47.4%。

類似於2013年、2019年和2021年，當投資者進入重新累積階段時，出現了類似的情況。

儘管長期持有者佔虧損供應的47.4%，但這些幣持有的未實現“賬面”虧損規模仍然相對較小。

這是一個建設性的觀察結果，表明儘管許多“高點買家”在技術上處於虧損狀態，但他們的投資組合縮水規模相對較小，財務壓力可以理解為較低。

短期持有者盈利能力改善

爲了平衡分析，我們也可以關注短期持有者群體，這代表了市場上的新需求，往往對市場波動更為敏感。

短期持有者的MVRV指標描述了短期持有者持有的平均未實現盈利/虧損。  最近幾周，該指標經歷了多次低於1的下探，表明短期持有者群體平均持有未實現虧損。

然而，與之前如2022年熊市結構中的深度和持續時間相比，這一次的表現明顯不同。  同時，市場價格在過去一個月保持平穩，但短期持有者的MVRV卻在上升，顯示出積極的背離。

這些觀察結果都表明，新投資者的持倉和盈利狀況正在改善，類似於長期持有者，這一群體可能並沒有面臨典型熊市中的財務壓力。

短期持有者供應的盈利比例也說明了類似的情況，超過62%的供應現在處於盈利狀態。  由此可以得出兩個關鍵見解：

• 大量短期持有者的幣成本基礎位於53,000美元至66,000美元之間；
• 短期持有者供應的盈利比例創下了更高的高點，表明他們的盈利能力正在改善，財務壓力有所緩解。

市場的復甦也使得該指標接近長期平均水平，這是一種顯著的反彈。

短期持有者的實現盈利/虧損比率也強勁回升，重返正值，盈利的交易量是虧損的14.17倍。  從結構角度來看，這增加了一層市場相對於幾周前處於更有利位置的確認。

機構需求

機構對受監管的比特幣敞口的需求非常強勁。  美國現貨ETF的總管理資產現在的市場價值為580億美元，持有約4.6%的流通比特幣供應量。

我們也能看到，由於將Grayscale比特幣迷你信託基金（Grayscale Bitcoin Mini Trust）中與“BTC”工具相關的持倉納入Glassnode的資料，ETF餘額近期出現了上升。

BlackRock（貝萊德）、Fidelity（富達）和Grayscale（灰度）是美國最大的現貨比特幣ETF，我們可以將比特幣存入這些ETF的價格標記為估算其平均收購成本的參考點。這些ETF的成本基準在54900至59100美元之間。

透過這種成本基準模型，我們可以大致推測ETF投資者的盈虧平衡點，從而評估基於未實現的盈虧對投資者心理壓力的影響。如我們所見，自7月以來，價格已在三個關鍵時刻測試了這些ETF的盈虧平衡點。

由於ETF是比特幣市場結構中相對較新的元素，將它們對市場的影響與傳統現貨市場進行比較是有幫助的。

在下圖中，我們評估了與引入ETF工具相關的正淨資本流入比例。

接下來，我們將投資於ETF的資金與整個比特幣資產的淨資本流入進行比較，後者透過同期內實際市值的變化來衡量。

結果顯示，自今年1月初以來，約4%至5%的比特幣市場淨資本流入可以與流入美國現貨ETF的比特幣數量相關。這與它們所持總供應量的比例大致相符，因此我們有了一個評估其市場影響力的合理基準。

總結和結論

近期的市場上漲出現了若干初步跡象，表明市場結構可能開始發生變化，比特幣自73000美元高點以來首次形成了技術性更高的高點。

長期持有者主要處於以囤幣和積累為主的狀態，而短期持有者的盈利能力則顯著回升。從多個指標來看，與幾周前相比，平均比特幣投資者目前處於更好的盈利狀態，並且整體上承受的財務壓力有所減輕。

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