金融穩定委員會 (FSB) 於近日發布研究報告，表示目前資產代幣化雖能夠提高交易透明度、降低成本及提升投資靈活性。然而目前市場對資產代幣化的需求較不明確，再加上監管的不確定性和技術上的挑戰，使得代幣化應用的尚未被大規模的推廣。雖說目前資產代幣化規模較小，對金融穩定性的影響有限，但未來技術與市場快速擴展，可能會對全球金融體系帶來不容忽視的風險。

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什麼是資產代幣化 (Tokenisation)？

資產代幣化指的是將實體資產 (不動產) 或金融資產 (股權、債券) 藉由分散式帳本技術 (DLT) 來以代幣的形式發行。而資產代幣化的應用範圍從交易、投資到支付都可運用，雖然目前採用率相對較低，但正逐漸成長。

代幣化的潛在效益，FSB：不一定要代幣化才能完成

FSB 表示，資產代幣化有潛在的優勢，像是能提高畫質算和結算的效率，減少交易成本並增加透明度，也能提供投資者更多彈性，能更方便地參與資產分割。然而這些效益大多還處於實驗階段，還沒完全證明。

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FSB 補充，利用證券化來進行資產分割，其實就已經能提供類似的功能。有些被認為是代幣化獨有的特點，其實並不一定需要透過代幣化才能達成，現有的金融工具就能做到。

代幣化可組合性，資產與代幣價格不同步成問題

FSB 表示，儘管資產代幣化目前對金融穩定的風險不大，但有可能引發三大潛在風險：

1. 流動性和期限不同步：FSB 表示，代幣有時可能比它們所代表的實體資產 (房地產或債券) 更容易買賣，這種不同步在市場壓力下會導致代幣的價格波動劇烈。舉個例子，代幣可能允許即時交易或兌現，但背後的實體資產沒辦法這麼快變現、轉手。這樣會導致市場上代幣供不應求，造成幣價波動起伏太大。

2. 槓桿風險：FSB 認為代幣的可組合性，等於是將不同代幣和智慧合約組合起來，創造更複雜的金融工具。這些工具可能讓投資者在不斷提高槓桿的情況下進行多重借貸和投資。如果不嚴格控制，這樣的槓桿操作可能在市場波動時引發大規模損失，嚴重破壞金融穩定性。

3. 資產價格與品質：FSB 認為代幣價格無法準確反映資產真實價值時，市場參與者容易錯估代幣價值。這樣的情況可能導致市場對代幣的信任下降，進而引發價格波動，造成市場不穩定。

需解決第三方服務過度集中，跨境交易與監管套利

FSB 也列出代幣化會帶來的新風險與挑戰：

1. 連鎖反應：代幣化平臺可以同時處理像是發行代幣、交易、託管等服務，使得原本沒有業務往來或互相依賴的金融機構，因為都使用這個平臺，變得相互依賴起來。如果這個平臺規模很大、牽涉的交易和代幣很多，一旦平臺出問題，其他機構也會連帶受到影響。
2. 第三方服務過度集中：代幣化市場常依賴少數幾個技術服務商，比如預言機、資料庫、代幣發行等這些關鍵技術往往集中在少數幾家公司或服務商手中，一旦某個點出問題就會波及整個市場。
3. 自動化和連鎖反應：代幣化的智慧合約能讓平臺內外的資金或資產轉移速度加快，一個平臺上的事件可能會牽連到另一個平臺，特別是在市場供給壓力大的話，資產拋售可能會變得更快。
4. 跨境交易與監管套利：代幣化讓金融資產可以不受時間地點限制來交易，雖然方便到投資者，但不同國家的監管法規不一致，可能會讓投資者選擇監管法規較為寬鬆的地區交易，可能會危害全球金融穩定性。
5. 系統複雜度和不透明：
   隨著代幣化技術發展，金融系統變得更複雜，讓監管單位和市場參與者更難追蹤風險。

監管法規框架完善仍是首要問題

總結來看，FSB 認為如果要將資產代幣化擴大至整個金融體系，首要條件就是國際監管機構要先加強、收集資產代幣化的相關數據，以及讓不同地區的監管法規保持一致，並增加全球各國監管機構彼此的交流，共同應對未來資產代幣化可能出現的風險。

(幣安研究：概觀 RWA 發展全景， 瞭解資產代幣化的技術風險與限制)