摩根大通分析師表示，代幣化國債市場正在成長，可能會挑戰穩定幣的主導地位。不過，由於監管和流動性的因素，代幣化的國債最終只會取代穩定幣領域的一小部分，不太可能瓜分太大的份額。

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穩定幣用戶尋求收益來源

過去一年，代幣化國債市場迅速擴張，目前市值約為 24 億美元。據 The Block 報導，摩根大通分析師 Nikolaos Panigirtzoglou 在近期的報告指出，雖然與 1,800 億美元的穩定幣市場相比微不足道，但這凸顯了穩定幣主導地位麵臨的潛在挑戰，也顯示代幣化國債只能部分取代穩定幣。

穩定幣發行商 Tether (USDT) 和 Circle (USDC) 不會將其儲備收益率分享給用戶，因為這種做法不僅會減少他們的收入，還有可能會讓它們的穩定幣被歸類為證券。分析師指出，這種分類將使它們受到嚴格的監管，可能會限制它們在加密貨幣市場中作為抵押品的使用。

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(聯準會降息在即，Tether 每季收益恐少二億鎂，穩定幣龍頭將如何因應？)

雖然穩定幣用戶尋求像貸款等策略來賺取收益，但這些方法存在風險，通常需要交出資產的控制權。相較之下，代幣化國債提供的收益沒有複雜交易或借貸策略的相關風險，允許用戶維持對其資金的託管。

監管仍是代幣化國債的挑戰

根據證券法分類，代幣化國債僅限於合格投資者，這限制了更廣泛的市場採用。像貝萊德的代幣化貨幣市場基金 BUIDL 要求的最低投資金額為 500 萬美元，由於與「Reg D」相關的合規限制，大大限縮了投資群體。

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代幣化國債仍有機會取代部分穩定幣

不過，摩根大通仍認為，代幣化國債有機會進一步的成長，並可能部分取代傳統穩定幣作為加密衍生性商品交易等領域的抵押品。最近彭博社報導，貝萊德希望加密貨幣交易所 Binance、OKX 和 Deribit 使用其 BUIDL 代幣作為衍生性商品交易的抵押品，這突顯了對代幣化國債的潛在需求。此外，分析師表示，代幣化國債可以取代去中心化自治組織 (DAO) 國債、流動性池和加密貨幣風險基金持有的閒置現金中的無收益穩定幣。

不過，除非未來法規發生巨大變化，代幣化的國債最終只會取代穩定幣領域的一小部分，不太可能瓜分太大的份額。

穩定幣在流動性方面具有顯著優勢。穩定幣的市值接近 1,800 億美元，即使是大額交易也能降低交易成本，從而實現無縫交易。而代幣化國債仍處於起步階段，流動性較低。