執行摘要

• 隨著比特幣價格上漲接近10萬美元，長期持有者開始派發超過50.7萬枚比特幣，這雖低於3月上漲期間拋售的93.4萬枚，但仍然是一個顯著的規模。
• 長期持有者正在鎖定可觀的利潤量，創下每日實現利潤20.2億美元的新高。
• 當我們分析賣出的實體組成時，大部分的賣壓似乎來自持幣時間在6個月到1年之間的比特幣。

長期持有者的大量派發

在連續創下歷史新高後，比特幣價格距離備受期待的每枚10萬美元的價值已近在咫尺。與以往週期一樣，長期持有者群體利用流動性涌入和需求端的增強，大規模重新開始派發所持的供應。

自9月長期持有者供應量達到峰值以來，這一群體已派發了多達50.7萬枚比特幣。這是一個可觀的數量，但與2024年3月曆史新高期間派發的93.4萬枚相比，規模相對較小。

透過評估從盈利位置交易的長期持有者總供應的百分比，我們可以觀察到類似的趨勢。目前，平均每天約有0.27%的長期持有者供應被派發，僅有177個交易日記錄了更高的派發率。

有趣的是，我們可以觀察到這種相對派發率高於2024年3月曆史新高，突顯出更為積極的派發活動。

我們還可以參考長期持有者活躍度指標，評估幣天建立（持有時間）與幣天銷燬（支出時間）之間的平衡。通常，活躍度的上升趨勢表明支出活動增強，而下降趨勢則表明以持有為主的動態。

儘管當前供應派發率高於3月峰值，但幣天銷燬量仍低於3月水平。這表明大多數交易的長期持有者比特幣可能是相對最近獲取的（例如，平均持有時間更可能是6個月而非5年）。

鎖定利潤

長期持有者在價格發現過程中扮演著重要角色，因為他們是將之前閒置供應重新注入流通市場的主要來源。隨著牛市的推進，評估這一群體的獲利了結程度變得更加重要，因為價格上漲時他們往往會變得更為活躍。

當前，長期持有者每日實現的利潤高達20.2億美元，創下新的歷史高點，超過了3月的紀錄。市場需要強勁的需求方來完全吸收這些過剩供應，這可能需要一個重新積累的階段來充分消化。

透過評估長期持有者實現的利潤與虧損的平衡，可以看到兩者的比率在11月迅速加速。根據定義，這種情況源於在這一價格發現階段，長期持有者幾乎沒有持有虧損供應。

從歷史來看，只要有足夠且持續的新需求流入，價格通常會在“狂熱”狀態中維持數月。

賣方風險比率評估投資者相對於資產規模（透過實現市值衡量）鎖定的實現利潤和虧損總量。我們可以透過以下框架來理解該指標：

• 高值：表明投資者相對於其成本基礎以顯著利潤或虧損賣出幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，通常伴隨著高波動性價格變動。
• 低值：表明大多數幣的支出接近盈虧平衡點，暗示市場已達到一定程度的平衡。這種情況通常表示當前價格範圍內的“利潤與虧損”已耗盡，通常伴隨著低波動性環境。

當前的賣方風險比率正在接近高值區間，表明當前價格範圍內正在發生顯著的獲利了結。儘管如此，目前的數值仍遠低於前幾個週期達到的終值。這表明，即便在類似的賣出壓力下，先前的牛市也有足夠的需求來吸收供應。

賣出組成分析

在確定長期持有者獲利了結顯著增加後，我們可以透過細化分析供應的分佈組成來加深評估。

透過使用實現利潤指標的持幣時間分解，我們可以評估哪些子群體對賣壓貢獻最大。自2024年11月初以來的累積獲利了結量按持幣時間計算如下：

• 6個月-1年實現利潤：126億美元
• 1年-2年實現利潤：72億美元
• 2年-3年實現利潤：48億美元
• 3年-5年實現利潤：63億
• 5年以上實現利潤：48億美元

其中，6個月至1年的幣佔據主導地位，對當前賣壓貢獻了35.3%。

6個月至1年持幣時間的幣佔據主導地位，表明多數拋售來自於相對近期獲得的幣，這反映出資歷更久的投資者保持克制，可能在耐心等待更高的價格。可以認為，這些拋售量描述了“波段交易”風格的投資者，他們在ETF推出後積累了比特幣，並計劃僅藉助下一波市場漲勢獲利。

接下來，我們可以對所有投資者實現利潤的規模進行相同方法的分析，並按投資回報率（ROI）百分比分組。

• 0%-20% 實現利潤: 101億美元
• 20%-40% 實現利潤: 107億美元
• 40%-60% 實現利潤: 73億美元
• 60%-100% 實現利潤: 72億美元
• 100%-300% 實現利潤: 131億美元
• 300%+ 實現利潤：107億美元

有趣的是，這些組顯示了一定程度的一致性，所有群體實現的總利潤比例相似。這可以被解釋為一種“獲利了結”策略，成本基礎較低的投資者透過逐漸減少拋售的幣量來實現類似的美元利潤。

具體分析2021年、2022年和2023年獲得的幣，可以觀察到這些年份的幣在3月的峰值期間表現出顯著且持續的拋售行為。

然而，在當前的漲勢中，拋售主要集中在2023年獲得的幣，而2021年和2022年的幣僅開始增加其賣壓。這再次與“波段交易”風格的獲利了結作為主要策略的可能解釋相一致。

衡量可持續性

爲了衡量這一上漲趨勢的可持續性，我們可以將當前未實現利潤分佈（URPD）的結構與2024年3月曆史高點期間的結構進行比較。

在2024年3月，ETF推出後經過數月升值，供應在4萬美元至7.3萬美元歷史高點之間的多個供應叢集中易手。在隨後7個月的波動價格行動中，該區域成為歷史上最重要的供應叢集之一。

隨著供應重新積累，該區域形成了此次漲勢的最終支撐。

快進到今天，市場上漲如此迅速，以至於很少有幣在7.6萬美元至8.8萬美元之間易手。從中可以得出兩個關鍵觀察：

• 價格發現是一個需要漲勢、調整和盤整來確認新價格區間的過程。
• 在8.8萬美元以下存在一種“空隙”，如果市場在重新嘗試突破10萬美元之前下跌，這可能成為一個關注區域。

隨著市場在這一價格發現階段嘗試重新找到平衡，供應分佈的變化可以為供需熱點區域提供洞察。

總結和結論

在價格上漲的支援下，長期持有者賣出了大量的幣，每日實現利潤高達20.2億美元。這種拋售導致了需要吸收的供應過剩，以支援價格的持續上漲。

評估拋售來源的組成，大部分賣壓似乎來自於6個月至1年持幣時間的幣。這表明來自更久持幣者的進一步賣出仍有可能，他們可能需要更高的價格才能願意出售他們手中的比特幣。

免責宣告：此報告不提供任何投資建議。所有資料僅供參考和教育目的使用。不應根據此處提供的資訊做出任何投資決策，您應對自己的投資決策負完全責任。

顯示的交易所餘額來自Glassnode的地址標籤綜合資料庫，該資料庫透過官方公佈的交易所資訊和專有聚類演算法積累而成。雖然我們努力確保交易所餘額的最大準確性，但必須注意的是，這些數字可能並不總是交易所儲備的全部，特別是當交易所不披露其官方地址時。我們敦促使用者在使用這些指標時要謹慎小心。Glassnode不應對任何差異或潛在的不準確負責。在使用交易所資料時，請閱讀我們的透明度公告。

• 加入我們的 Telegram 頻道
• 關於鏈上指標和活動圖，請訪問Glassnode Studio